投资要点

    本周A 股分化调整，周中波动加大。本周主要股指出现一定分化，其中代表中小盘个股的中证1000 和中证500分别上涨2.29%和1.10%，显著跑赢其他主要指数，中证A50 和创业板指本周表现较弱分别下跌1.33%和1.28%。风格方面，本周中信风格指数全部收涨，其中金融和消费风光有一定比较优势。市值风格方面，本周大盘继续跑输中小盘。

    本周代表成长龙头的宁组合反弹上行，而代表消费龙头的茅指数继续调整。

    行业层面，本周表现出了一定交易政策效果的趋势，优势行业集中在顺周期方向上。本周申万一级行业中社会服务、建筑装饰、医药生物、农林牧渔和商贸零售领涨，一定程度是市场在交易7 月中共中央政治局会议的定调。7 月中共中央政治局会议要求“加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”并提及“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费”，本周市场表现出了对政策提及方向的集中交易。

    展望后市，内外变化逐渐积累，分歧和波动将加大。中共中央政治局会议强调逆周期调节和美国非农数据加重衰退担忧后，当前A 股投资者面对着两个交易逻辑和一个风险点。两个交易逻辑分别是跟着政策预期去交易中国经济复苏的顺周期逻辑和跟着FOMC 会议去交易美联储降息的预期，风险点是美国经济硬着陆。对于第一个交易，我们认为A 股有纠偏过度消极预期带来的机会，但并不认为这个触发的契机是中共中央政治局会议，而应当是一次边际好转的经济数据。对于第二个交易，很大程度上取决于美国衰退的风险是否会兑现，如果对这个风险的交易不集中，那么降息预期下医药+工业金属+黄金的搭配是可行的，而如果市场对美国衰退的风险很担心，那么或只能交易黄金了。

    配置方面，综合考虑当前两条交易逻辑和美国证明衰退还需要时间，我们认为当前可以持有防御性底仓和“半导体+医药”。六大行、三大运营商、电力和公路铁路中的大型央国企有必要保留底仓，三桶油由于国际油价压力较大需要回避。半导体底部震荡抬升趋势明显，并且从中报预期来看业绩或在A 股整体中有比较优势，因此可以底部建仓。如果看更长维度，积极操作的投资者采取市场中性α策略更好，风格上偏向质量，重申类似A50 龙头个股的比较优势。

    风险提示：

    经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。