成长股高股息：4 大宏观和资本市场背景变化下应运而生的投资思路放眼当下，我国的宏观和资本市场环境有4 大突出的背景变化：（1）成长股过去两年半的估值压制得到缓和，开始得到更多关注；（2）海内外的不确定性仍较高；（3）景气趋势稀缺，叠加“新国九条”，市场预期收益率下行；（4）行业轮动的切换非常快速，从投资效果来看，近期呈现的是“因子特征”强于“行业特征”。

    　　这4 大背景共同的出现，是A 股历史上罕见的。然而仔细揣摩4 大背景之下的投资线索，我们会自然而然的推断出一种新的投资思路：去寻找一种更强调稳定性的成长股投资方法。基于这个逻辑，“成长股高股息”投资方法便应运而生。

    　　传统高股息投资的本质，以及高股息风格占优条件什么是高股息策略？股息策略的核心收益来源是股利的再投资收益。从这个视角来看，可以进一步得出一个结论：高股息策略如果要显著有效，它的一个背后的假设或者说条件，是高股息品种的资本利得相对稳定、不构成拖累，此时高股息品种持续的股息分红就可以让我们最终跑赢市场。

    　　什么时候高股息风格占优？（1）全球视角看长期高股息占优条件：不确定性提升的市场环境，高股息风格往往能长期占优；（2）A 股视角下，风险偏好回落和预期收益率下行是高股息占优的重要条件，三维度高股息策略指引指标：海外风险偏好（美债利率）、国内风险偏好（新发基金规模）、中国经济（GDP 增速）。

    　　如何优化传统高股息？2 维度4 因子对传统高股息的优化传统做法下的高股息投资方法会产生两大投资陷阱：“股息陷阱”和“估值陷阱”，导致传统高股息投资方法持仓感受差，不能实现“高股息+高收益+低波动+低回撤”的效果。如何优化？意愿维度两个指标：平均股息率、预期股息率；能力维度两个指标：ROE 均值-ROE 标准差、盈利增速边际变化（Δg）。基于该方法，我们构建了三大高股息优化组合，自2009 年以来在年化收益率、年度胜率、最大回撤和夏普比率上具有非常显著的优势。

    　　成长股高股息投资：重视现金流与研发的作用我们基于对传统高股息优化方法论的基础，进一步探究如何对于成长股进行高股息投资。（1）将成长股作为一个整体，进行成长股高股息的投资方法论研究，在增加了“经营现金流”指标后，我们构建了自2012 年以来年化收益达到18.7%的成长股高股息组合（基准“成长风格指数”年化收益为6.0%），且在波动控制上实现了“稳健型”的成长股投资策略。（2）我们进一步探究了成长股高股息组合对“轻重资产”和“研发投入”的股价敏感性，股价表现：重资产>轻资产，高研发>低研发，且重资产&高研发投入的组合股价表现最优。根据这样的特性，我们构建的“成长股高股息：重资产&高研发”组合自2015 年以来年化收益率为18.3%，“成长股高股息：轻资产&高研发”组合年化收益率为12.0%，同期成长风格指数和CS 科技指数的年化收益率仅为0.99%和0.95%。

    　　风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。