芒果超媒(300413)

　　核心观点

　　营收增长稳健，所得税政策调整扰动业绩表现。1）24年上半年公司实现营业收入69.60亿元、归母净利润10.65亿元，同比分别增长2%、-15%，对应全面摊薄EPS0.57元；2）Q2单季度公司实现营收36.36亿元、归母净利润5.93亿元，同比分别增长0.1%、-15.1%；上半年及Q2业绩业绩下滑主要在于所得税免税政策到期影响（上半年为1.93亿元，上年同期为-59.5万元）3）上半年公司经营活动产生的净现金流为-1.8亿元（上年同期为10.5亿元），主要系加大头部内容储备，导致经营性现金流净额出现短期性下降波动。

　　会员业务快速增长、广告业务稳步复苏，创新业务持续推进。1）上半年会员业务收入24.86亿元、同比增长27%，得益于优质内容和会员权益体系：以《歌手2024》《乘风2024》为代表的爆款综艺和以《与凤行》《欢乐家长群》为代表的热门剧集有力拉动会员规模的快速增长；创新会员权益体系，上线超300项会员福利，稳步提升ARPPU值；2）广告业务实现营业收入17.21亿元、同比下滑4%；伴随后续行业复苏，公司依托稳固的内容优势和平台流量优势，通过创新营销策略、优化AI算法，有望加快广告业务的恢复节奏；3）运营商业务收入为7.5亿元、同比-46%，主要受电视行业治理的短期影响；4）内容电商保持快速扩张，小芒电商GMV达66.5亿元，同比增长近50%、减亏近四成；5）AI方面，芒果大模型”已正式通过备案审核并孵化出40多个相关应用产品。

　　内容生态持续完善，下半年内容呈现有望持续改善。1）上半年果TV上线56档各类综艺节目，较去年同期增加17档，芒果TV综艺有效播放量稳居行业第一；影视剧上线17部，同时累计上线竖屏短剧150余部、全年预计上线不少于300部精品竖屏短剧；2）下半年《披荆斩棘4》《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等重点综艺陆续上线有望带动会员及广告业务继续向上；同时储备影视剧超80部，为未来影视剧业务发力打下了良好基础

　　风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计24/25/26年归母净利润为19.6/21.9/24.4亿元，对应EPS为1.05/1.17/1.30元，同期PE=18/16/14x，持续看好公司内容与平台运营优势以及AIGC时代成长可能，维持“优于大市”评级。