科博达(603786)

　　事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入27.42亿元，同比+39.85%，实现归母净利润3.72亿元，同比+34.85%，实现扣非归母净利润3.43亿元，同比+32.09%，EPS为0.92元，同比+35.23%。2024年Q2，公司实现营业收入13.25亿元，同比+26.45%，环比-6.49%，实现归母净利润1.53亿元，同比+6.08%，环比-30.38%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比+4.81%，环比-28.38%。

　　受产品、客户结构变化及年降影响，公司Q2毛利率短期承压：2024年H1，公司毛利率为29.14%，同比-1.78pct，其中Q2毛利率为26.12%，同比-4.47pct，环比-5.86pct，对上半年毛利率形成较大的拖累，主要受三方面因素影响：一是产品结构变化，上半年公司照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子四大产品分别实现营收13.78亿元/4.39亿元/3.19亿元/4.15亿元，同比分别+35.97%/+21.14%/+103.77%/+27.52%，能源管理系统营收高速增长，但毛利率水平相对其他产品线较弱，2023年能源管理系统毛利率为26.49%，低于照明控制系统（29.30%）、电机控制系统（27.56%）、车载电器与电子（27.37%）；二是客户结构变化，公司凭借领先的产品质量与技术水平持续突破新势力客户，上半年公司客户中造车新势力整体销售占比超过15%，其中理想销售额约3亿元，同比增长157.5%，销售占比由5.9%上升至11%，成为公司第四大客户，国内新势力的崛起为公司贡献了新的业绩增长动力，但公司在开拓新客户中让渡了部分价格；三是主机厂年降影响，从二季度开始，体现在公司营收Q2环比下滑以及Q2毛利率的同环比双降。下半年公司毛利率水平有望受益于旺季下游客户销量提升带来的规模效应，实现环比回升。

　　期间费用率下行，对冲部分毛利率下滑影响：2024年H1，公司净利率同比下降0.50pct至13.55%，期间费用率下行对冲了部分毛利率下滑对盈利能力的影响。2024年H1，公司研发费用率同比-2.64pct至8.11%，新产品陆续进入量产阶段，研发费用增长企稳；销售费用率同比+0.57pct至2.28%，主要是销售服务费的增长，受到主机厂降价压力传导的影响，客户降价压力对公司Q1销售费用率影响较大，Q2降价压力主要体现在毛利率端，单季度销售费用率仅为0.88%，同比-0.64pct，环比-2.71pct；管理费用率同比-1.19pct至4.27%，得益于公司规模效应的提升；财务费用率同比+1.67pct至0.72%，主要受汇兑损益影响。

　　新产品持续取得全球性定点，海外市场有望成为公司业绩增长新引擎：公司与包括大众、戴姆勒、宝马、福特、雷诺等在内的全球头部主机厂合作关系紧密，具备良好的国际市场拓展能力，上半年公司获得了大众全球、宝马、奔驰、奥迪、美国康明斯、安徽大众、一汽奥迪、一汽红旗、特斯拉、小鹏等客户新定点项目43个，截止2024年6月底在研项目合计136个，包括大众、宝马、奥迪、奔驰、特斯拉、美国康明斯、德国道依茨等客户全球平台项目21个，并获得了大众集团下一代LED大灯控制器项目，全球化步伐领先。依托于海外市场竞争优势，公司新产品持续取得全球性定点，如Efuse、底盘悬架控制器DCC、ASC成功进入大众配套体系；eLSV（电子转向柱控制器）获得宝马全球平台定点；DCDC（直流电源转换器）获得保时捷和奥迪项目定点；热管理智能执行器获得奥迪和宝马全球项目定点，公司海外市场项目周期长，盈利能力可观，有望贡献稳定的业绩增量，成为驱动公司成长的新引擎。

　　投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入62.86亿元、77.73亿元、92.95亿元，实现归母净利润8.39亿元、11.28亿元、14.52亿元，摊薄EPS分别为2.08元、2.79元、3.60元，对应PE分别为21.93倍、16.32倍、12.68倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游客户销量不及预期的风险；海外客户拓展不及预期的风险；新项目毛利率不及预期的风险。