华润三九(000999)

　　投资要点

　　事件：2024H1，公司实现营业收入141.06亿元（+7.30%，较上年同期增长7.3%，下同），归母净利润23.98亿元（+27.77%），扣非归母净利润23.09亿元（+26.33%）。单Q2季度，公司营业收入68.12亿元（+0.27%），归母净利润10.35亿元（+42.48%），扣非归母净利润9.81亿元（+40.88%）。公司业绩在高基数基础上稳健增长，Q2季度利润增速超预期。

　　CHC板块在高基数下仍表现良好，国药业务稳定发展。2024H1，CHC实现营业收入77.73亿元（+14.00%），毛利率62.87%（+5.90pct，较上年同期提升5.90个百分点，下同）。公司充分发挥中西药结合及品牌渠道终端优势，感冒品类积极适应线上新零售趋势，皮肤、胃肠等CHC其他品类产品也表现良好。处方药板块，公司实现营业收入24.17亿元（-13.07%），毛利率47.14%（-4.21pct），主要受监管政策等外部环境及饮片业务优化经营策略影响。国药方面，公司实现营业收入19.56亿元（+5.14%），毛利率66.53%（-4.64ppct），在集采推进及市场竞争加剧背景下实现了市场份额和销量的恢复性增长。

　　净利率提升明显，利润端增速亮眼。2024H1，公司毛利率为53.56%（+1.34pct），销售净利率为18.27%（+2.6pct），扣非后销售净利率为16.37%（+2.47pct）；单Q2季度，公司毛利率为53.72%（+3.24pct），销售净利率为16.50%（+4.28pct），其中，昆药集团的净利率也有所提升，2024Q2，昆药集团销售净利率为6.62%（+1.44pct）。费用方面，2024H1，公司销售费用率为23.48%（-1.54pct），财务费用率-0.17%（-0.07pct），管理费用率5.01%（-0.14pct），持续提质增效。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司CHC业务韧性较强且公司持续提质增效，我们将2024-2026年归母净利润由33.43/38.66/44.14亿元上调为35.33/39.80/44.82亿元，对应当前市值的PE为16/14/13X。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险，并购标的整合进度不及预期风险等。