明阳科技(837663)

　　投资要点

　　整体业绩稳步增长，经营性现金流显著好转。公司发布2024年半年报，实现营收1.28亿元，同比+16.79%；归母净利润0.33亿元，同比+28.06%；扣非归母净利润0.32亿元，同比+24.91%。单季度来看，2024Q2实现营收0.68亿元，同比+13.69%，环比+14.20%；归母净利润0.17亿元，同比+22.95%，环比-1.31%；扣非归母净利润0.16亿元，同比+14.71%，环比-3.22%。业绩同比稳步增长主要系客户产品需求增加，公司产销量继续提升所致。分业务来看，2024H1公司粉末冶金零件/自润滑轴承/传力杆/金属粉末注射成形零件/座椅机构件总成分别实现营收0.55/0.31/0.23/0.14/0.03亿元，同比+22.10%/+28.17%/-4.72%/+30.28%/-16.32%。此外，公司回款情况好转，上半年经营活动产生的现金流量净额同比+254.83%，信用减值损失同比-1,236.87%。

　　期间费用率有所下降，海外业务毛利率显著提升。2024H1公司实现毛利率44.23%，同比-0.12pct，分地区来看，2024H1公司国内/国外销售毛利率分别为44.06%/55.64%，分别同比-0.17/+7.45pct。期间费用率有所下降，销售、管理、财务费用率分别同比-0.54/-1.24/-0.39pct。其中，公司财务费用同比-200.72%，主要系公司偿还借款利息费用支出下降所致。同时，公司持续加大研发投入，研发费用较去年同期增长16.82%。公司整体盈利能力提升，2024H1实现归母净利率26.02%，同比+2.29pct。

　　高毛利构筑核心护城河，客户放量+产能扩展贡献未来增量。1）高毛利优势：2019-2023年公司毛利率分别为46.13%/46.72%/43.92%/45.06%/46.19%，显著高于同业公司(东睦股份、海昌新材、双飞股份和长盛轴承)平均毛利率33.43%/32.09%/28.77%/27.06%/27.86%。除产品种类、客户结构等固有差异外，公司高毛利率的来源主要有：①先进的技术研发实力提升公司产品附加值；②强大的成本控制能力使公司无惧年降压力从而能够保持稳定的盈利能力。2）客户优势：公司汽车领域客户以大中型汽车座椅企业为主，包括业内头部的华域汽车、中航精机、申驰实业、佛吉亚、日晗精密、李尔等，有望乘座椅行业空间增长之东风，促进自身业绩成长。3）募投扩产：公司利用IPO募投项目扩充产能，项目建成后将形成5亿件汽车座椅关键零部件产品的生产能力，以匹配公司不断增长的订单需求，从而提升公司经济效益和业绩增长。

　　盈利预测与投资评级：公司为小而美的座椅核心零部件供应商，客户结构较优，产品结构升级，考虑外部经济环境下行影响，下调公司2024~2026归母净利润预测至0.87/1.07/1.38亿元（前值2024~2025年为0.94/1.21亿元），对应最新PE为10.81/8.76/6.77倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）下游乘用车销量不及预期；2）产品价格年降风险；3）客户集中风险。