山东药玻(600529)

　　事件

　　公司披露2024年半年报，2024H1公司收入25.9亿，yoy+6.8%，归母净利润4.8亿，yoy+23.3%，扣非归母净利润4.6亿，yoy+24.3%。单2024Q2收入13.2亿，yoy+11.2%，qoq+4.0%；归母净利润2.5亿，yoy+16.2%，qoq+15.2%；扣非归母净利润2.4亿，yoy+15.7%，qoq+16.4%。业绩超市场预期，反映扎实的行业需求动能、中硼硅玻璃渗透率持续较快提升及公司稳固的竞争优势。

　　药用玻璃或维持快增长，盈利能力同环比延续提升

　　2024H1收入个位数增长，纸质包装收入同比下滑有一定拖累，预计核心产品（药用/日用玻璃）收入维持较好增长。2024H1毛利率32.4%，yoy+5.4pct；单Q2毛利率34.0%，yoy+3.7pct，qoq+3.5pct。毛利率同环比大幅提升，源于利润偏低产品收入占比减少，中硼硅产品收入高增/能源纯碱等关键成本下降亦或有积极贡献。2024H1费用率yoy+1.4pct至8.6%，计提激励基金致管理费用率yoy+1.0pct减值损失影响增加、投资收益影响减少，2024H1归母净利率18.4%，yoy+2.5pct单Q2归母净利率19.3%，yoy+0.8pct，qoq+1.9pct。减值损失阶段影响净利润增长（2024H1资产减值损失3,000万，yoy+2,100万/+233%）。

　　强劲的资产负债表反映竞争力，现金流同比改善

　　2024H1末资产负债率21.7%，yoy+0.5pct；带息负债比率0.0%，yoy-0.6pct。2024H1应付及预收周转天数83天，同比增加11天；应收账款周转天数68天，同比缩短1天。2024H1收现比100.7%，付现比85.1%，经营现金流同比多流入1.7亿至净流入5.9亿，投资现金流同比多流入0.7亿至净流出7.3亿。

　　首次中期分红，且分红比例高于近年平均水平

　　上市以来首次中期分红，每10股派发现金红利3元（含税），拟分配现金股利1.99亿元（含税），分红比例41.90%（vs近5年平均分红比例33.43%）。

　　模制瓶龙头增长有动能有空间，给予“买入”评级

　　我们预计公司2024-2026年营业收入为57.7/67.5/79.9亿元，yoy+16%/17%/18%归母净利润为10.2/12.3/15.0亿元，yoy+31%/20%/23%。EPS分别为1.53/1.85/2.26元/股。模制瓶龙头地位稳固，药用玻璃需求稳定增长，产品结构持续改善。拓品类拓海外市场卓有成效，重视公司成长动能。维持“买入”评级

　　风险提示：原燃料成本大幅波动、需求低于预期、出口低于预期、竞争加剧风险