万润股份(002643)

　　主要观点：

　　事件描述

　　8月22日，公司发布2024年半年度报告，公司2024年上半年实现营业总收入19.56亿元，同比降低5.66%；归母净利润2.15亿元，同比降低44.71%；扣非归母净利润1.96亿元，同比降低48.72%。2024年二季度实现营收10.18亿元，同比降低2.15%，环比上升8.59%；归母净利润1.17亿元，同比降低45.04%，环比上升18.95%；扣非归母净利润1.07亿元，同比降低48.43%，环比上升20.95%。

　　2024年上半年业绩短期承压，2024Q2业绩边际改善

　　公司2024年上半年实现营业总收入19.56亿元，同比降低5.66%；归母净利润2.15亿元，同比降低44.71%；扣非归母净利润1.96亿元，同比降低48.72%。受费用增加影响，业绩短期承压，2024年上半年公司研发费用约2.12亿元，同比增长约33.31%，为争取赢得更多未来的市场机会，继续加大研发力度。分产品来看，功能性材料产品实现营收16.24亿元，同比增长5.35%，毛利率40.67%，同比下降5.12pct；生物科学与医药产品实现营收3.11亿元，同比下降38.53%，毛利率37.20%，同比增加4.16pct，主要系子公司MP公司受海外经济增长乏力，下游需求不足，所处行业竞争加剧等因素影响。

　　2024Q2实现营收10.18亿元，同比降低2.15%，环比上升8.59%；归母净利润1.17亿元，同比降低45.04%，环比上升18.95%；扣非归母净利润1.07亿元，同比降低48.43%，环比上升20.95%。24Q2环比均有所改善，公司发展未来可期。

　　公司多项目贡献释放，新产品布局稳步推进

　　公司多项目大幅增长，积极布局新产品，开辟新成长空间。OLED方面，子公司三月科技“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”与“九目化学生产基地A04项目”稳步推进，同比大幅增长，贡献持续释放，九目化学2024年上半年收入约4.94亿元，较上年同期增长约34.84%，三月科技2024年上半年收入约7,287万元，较上年同期增长约92.29%。2024年上半年，公司应用于石油化工催化裂化领域的沸石分子筛已经实现销售，公司热塑性PI材料成功选入《中央企业科技创新成果产品手册（2023年版）》，作为手册中202种产品之一。同时，九目化学的无氟氢燃料电池质子膜材料已有中试产品向下游销售，光伏胶膜材料于报告期内通过下游认证并实现销售。

　　研发、产能布局完善，看好公司可持续发展

　　公司研发投入维持高位，产能布局持续推进。公司拥有约10,000种化合物的生产技术，其中约4,000种产品已投入市场，获得国内外发明专利七百余项，在液晶材料、沸石系列环保材料、OLED材料等多个产品领域取得业内领先地位，在聚酰亚胺材料、半导体制造材料、新能源材料等多个领域积极布局，为公司未来奠定良好基础。随环保问题得到普遍重视，公司新材料前景可期。公司蓬莱一期、九目化学A04、三月科技高端生产基地等项目稳步推进，并推动新领域沸石分子筛300吨的产能建设，研发与生产能力持续增强，看好公司可持续发展。

　　投资建议

　　由于下游需求下滑等原因，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.77、6.57、8.35亿元（前值为7.97、9.22、10.77亿元），同比增速分别为-37.5%、37.9%、27%。对应PE分别为16、12、9倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）下游需求不及预期。