国科军工(688543)

　　事件：公司8月26日发布2024年中报，1H24实现营收4.8亿元，YoY+20.6%；归母净利润0.80亿元，YoY+84.1%；扣非归母净利润0.76亿元，YoY+79.1%。公司业绩表现好于市场预期，主要原因是制导装备固体发动机动力模块收入较上年同期快速增加。我们综合点评如下：

　　2Q24归母净利同比增长38%；1H24盈利能力稳步上行。1）单季度看：

　　2Q24实现营收3.0亿元，YoY+17.5%；归母净利润0.47亿元，YoY+38.0%；扣非净利润0.46亿元，YoY+36.7%。2Q24毛利率同比减少2.6ppt至31.9%；净利率同比增加1.9ppt至16.1%。2）上半年看：1H24毛利率同比增加2.1ppt至36.2%；净利率同比增加5.4ppt至17.2%。1H24公司盈利能力稳步上行，主要是毛利率较高的制导装备固体发动机动力模块的收入快速增加，同时现金管理收益增加及利息费用下降共同推动净利率增加。

　　1H24弹药装备和引信智控产品平稳发展；航天经纬收入超翻倍增长。分子公司看，1H24：1）宜春先锋收入1.2亿元，YoY+20.0%；利润总额0.19亿元，YoY+45.3%。2）九江国科收入0.46元，YoY-28.8%；利润总额680万元，去年同期亏损164万元。3）星火军工收入0.28亿元，YoY-14.2%；利润总额148万元，去年同期为529万元。4）新明机械收入1.22亿元，与去年同期基本持平，利润总额0.28亿元，YoY-5.0%。5）航天经纬收入1.87亿元，YoY+102.9%，利润总额0.44亿元，YoY+65.5%。分业务看，1H24：主要负责弹药装备的宜春先锋和九江国科收入合计1.65亿元，与23年同期基本持平；主要负责引信智控和安全与控制模块的星火军工和新明机械收入合计1.50亿元，较23年同期小幅下滑3.3%；主要负责固体发动机动力模块的航天经纬收入同比增长102.9%至1.87亿元，利润总额同比增长66%，推动公司整体业绩快速增长。

　　加大核心产品研发投入；1H24工程研制项目快速增加。费用方面，1H24

　　期间费用率同比减少3.1ppt至15.3%，其中：1）研发费用同比增长66.0%至0.43亿元，研发费用率增加2.4ppt至8.8%，主要是公司持续加大核心产品研发，在固体发动机动力模块和智能化新质弹药装备与单兵武器系统的科研投入持续增加。2）财务费用率-2.5%，去年同期1.7%，主要是新增募集资金利息收入增加。截至1H24末，公司主要在研项目92项，其中工程研制项目56项，较年初增加9项；关键技术研究36项，较年初持平。公司工程研制项目的增加为公司长期发展提供业务支撑。

　　投资建议：公司是我国弹药装备总体单位和制导装备零部件核心配套商，跟研项目充足，未来成长性无虞。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为1.9亿、2.5亿、3.2亿元，对应PE分别为35x/27x/21x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。