锡业股份(000960)

　　事件

　　锡业股份发布2024半年报：2024上半年公司营业收入为187.75亿元，同比-17.77%；归母净利润为8.00亿元，同比+16.35%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9.98亿元，同比+67.95%。

　　投资要点

　　深加工出表致营收下降，报废无效资产致扣非归母净利润大增

　　扣非归母净利润大增主因为扣除掉较多的无效资产报废处置的非经常性损失。公司2024H1实现营业收入较上年同期下降17.77%，主要原因为供应链业务规模同比下降以及深加工板块出表；扣非归母净利润对比归母净利润增加幅度明显，主要原因为公司上半年对无效资产进行了报废处置，导致营业外支出达2.5亿元，同比+15966.89%。

　　2024H1公司锡金属业务迎来量价齐升

　　产量方面，公司上半年生产经营形势稳中向好，圆满完成上半年生产经营目标任务。2024H1公司生产有色金属总量18.52万吨，其中：锡4.52万吨，同比+6.6%：铜7.03万吨，同比+7.99%；锌6.88万吨，同比+4.56%；铟65吨，同比+42.42%；金621千克、银82吨。

　　价格方面，2024H1中国长江有色市场1#锡平均价24.03万元/吨，同比+15.64%。

　　矿紧支撑锡价预期强，下半年锡价易涨难跌

　　2024年以来受海外相关矿区持续停产、出口许可证审批趋严等多种因素扰动，全球锡矿供给偏紧趋势仍在持续，据海关总署数据显示，4月份以来国内锡矿进口量同比和环比均出现大幅下滑。从全球锡行业长期发展来看，锡资源稀缺性日益显现，传统主产区资源品质下降，开采成本中枢不断上移，矿山产量呈现不同程度下滑，叠加长期以来行业资本开支不足、勘查成果有限，抑制锡矿未来供给增量，全球锡供给弹性较低的趋势有望延续，锡价上行空间较大。

　　盈利预测

　　预测公司2024-2026年营业收入分别为440.43、450.96、461.50亿元，归母净利润分别为19.26、23.08、25.86亿元，当前股价对应PE分别为12.0、10.0、9.0倍。

　　考虑到公司为全球锡业龙头企业，具有较强产业链协同优势，叠加锡价中枢有望持续上移，因此我们维持公司的“买入”投资评级。

　　风险提示

　　1）缅甸锡矿复产进度超预期；2）主要产品价格下跌风险；3）半导体需求复苏不及预期；4）光伏需求不及预期；5）公司产品产量不及预期等。