瑞丰新材(300910)

　　主要观点：

　　事件描述

　　8月25日晚间，瑞丰新材发布2024年半年度报告。1H24公司实现营业总收入15.00亿元，同比+12.12%；实现归母净利润3.19亿元，同比+27.59%；实现扣非归母净利润3.10亿元，同比+33.73%。2Q24公司实现营业总收入7.9亿元，同比+10.1%，环比+10.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比+8.5%，环比+8.7%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比+14.0%，环比+12.0%。

　　润滑油添加剂业务亮眼，公司上半年业绩同比大幅增长

　　1H24公司实现营业总收入15.00亿元，同比+12.12%；实现归母净利润3.19亿元，同比+27.59%；2Q24公司实现营业总收入7.9亿元，同比+10.1%，环比+10.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比+8.5%，环比+8.7%。我们预计公司上半年业绩同比大幅增长的主要原因是销量的增加和毛利率的提升。根据海关总署相关数据，我国2024年1-6月润滑油添加剂出口11.98万吨，同比+18.27%；根据公司半年报数据，公司上半年润滑油添加剂毛利率为35.83%，同比+2.91pct。

　　核心客户准入方面取得突破，瑞丰市场份额有望继续快速提升

　　润滑油添加剂行业正处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段，公司坚持以核心客户为中心，积极进行全球化布局，推动客户群体由中小客户到国际大客户的转型。报告期内，公司持续推进复合剂产品的推广力度，加大对核心客户的开发准入工作，在核心客户准入方面取得突破，复合剂销量稳步增长，转型升级稳步提升。未来公司继续和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等保持合作，稳定的合作关系有望拉动公司销量阶梯式增长。未来大企业的“品牌效应”也有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。

　　润滑油添加剂认证壁垒高，公司复合剂产品认证持续突破

　　API认证流程复杂、验证周期长、价格昂贵，整体认证壁垒较高。公司目前CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，报告期内，公司持续获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能、更高标准的台架试验报告，持续扩充产品品类，不断满足核心客户的定制化产品需求。台架试验的持续通过、新产品的不断扩充、新规格的延伸扩展彰显了公司技术团队丰富的专业知识和强大的研发能力，用事实证明了公司产品的性能与品质等级，有助于进一步提升公司的核心竞争力，为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型迈出了坚实厚重的一步，为公司加快进入主流市场奠定了坚实的基础。API认证是润滑油添加剂企业进入下游大客户供应链的前提条件，通过更高等级认证的产品往往具有更高的产品附加值，未来随着公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张，公司产品有望实现量价齐升。

　　投资建议

　　公司作为润滑油添加剂头部企业，不断开拓下游重点客户，目前公司已经和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等建立合作，未来大企业的“品牌效应”有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.5、9.4、12.0亿元，对应PE分别为15X、12X、9X，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　复合剂产品认证不能顺利通过的风险；

　　原材料价格及供应风险；

　　汇率风险；

　　安全生产风险；

　　募投项目建设风险；

　　国际政策变化风险。