恒力石化(600346)

　　主要观点：

　　事件描述

　　8月21日晚，恒力石化发布2024年半年报，实现营收1125.96亿元，同比+2.87%，实现归母净利润40.18亿元，同比+31.77%；实现扣非净利润35.42亿元，同比+55.69%。Q2单季度实现营收541.84亿元，同比/环比+1.65%/-7.24%；实现归母净利润18.78亿元，同比/环比-7.44%/-12.20%；扣非归母净利润17.23亿元，同比/环比+1.89%/-5.27%。

　　检修影响产销，烯烃盈利回升

　　盈利能力指标方面，2024年Q2毛利率12.61%，同比/环比增长-0.37pct/+1.45pct；净利率3.48%，同比/环比增长-0.33pct/-0.19pct。ROE为3.07%，盈利同比环比基本维持稳定。

　　费用方面，2024年二季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.13%/1.22%/2.96%，同比0pct/+0.34pct/-0.13pct。管理费用略增，销售费用财务费用控制良好。研发费用率0.85%，同比+0.24pct，公司研发投入增长。

　　2024Q2单季度盈利口径同比环比有所收窄，主要由于公司对部分装置进行了检修，对二季度产销产生一定影响，二季度炼化产品/PTA/新材料产量环比-15.6%/-5.8%/+2.8%，销量环比-27%/+0.9%/+22%。Q2行业检修供给收缩，烯烃价格价差有所提振，芳烃盈利略有下滑，成品油、部分煤化工产品盈利坚挺。上半年煤炭/丁二醇/原油/PX四大主要原料同比-19.90%/-24.41%/+5.51%/+1.48%，煤炭、丁二醇的大幅下跌带来成本端压力的减轻。

　　借助平台化成本优势，新材料项目全面开花

　　基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的C2-C4全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。

　　公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年下半年实现全面投产，该精细化工项目侧重于碳二产业链下游延伸以及煤化工相关产能完善，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG等产品，实现从原料供给到工艺技术到消费市场的高效渗透与深度链接，降低公司大宗化工品比例，提升精细化学品与新材料产品产出。

　　此外，公司目前在建拟建项目中，苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年上半年全部建成投产。汾湖基地和南通基地相关项目的建成投产，将为康辉新材成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业打下坚实的基础。

　　投资建议

　　我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。由于近期原油价格波动增大以及检修等因素，我们预计公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为89.67亿元、129.40亿元、131.88亿元（原值101.91亿元、135.44亿元、142.53亿元），对应当前股价PE分别为10.38X/7.19X/7.06X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原油和煤炭价格大幅波动；

　　项目建设不及预期；

　　不可抗力；

　　宏观经济下行。