京基智农(000048)

　　事件

　　2024年8月26日，京基智农发布2024年半年度报告。

　　投资要点

　　H1业绩受地产业务影响，Q2生猪养殖实现扭亏

　　2024H1京基智农实现营业收入27.00亿元，同比减少68.61%；实现归母净利润2.35亿元，同比减少81.67%，扣非后归母净利润2.42亿元，同比减少81.93%。业绩下滑主因公司房地产业务受宏观大环境影响，项目交付数量较上年同期大幅减少，导致结转销售收入和利润显著减少。分业务看，2024H1公司核心业务养殖业/房地产开发/饲料生产分别实现营业收入17.32/6.28/3.27亿元，分别同比+37.2%/-90.9%/-19.7%，营收占比分别为64.2%/23.3%/12.1%。伴随着2024年进入猪周期上涨阶段，2024Q2生猪市场价格回升同时公司养殖成本稳步下降，生猪养殖业务Q2实现扭亏为盈，单季盈利约1.34亿元。2024Q2实现营业收入14.42亿元，同比减少25.63%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长178.46%，扣非后归母净利润1.83亿元，同比增长103.33%。预计2024Q3猪价依然维持高位，作为公司最核心的养殖业务有望进一步拓宽盈利空间，公司盈利表现有望逐步回升。

　　生猪出栏量快速增长，产能逐步扩张

　　2024H1生猪养殖业务实现生猪出栏104.59万头，同比增长24.04%，其中肥猪92.36万头，仔猪12.23万头。公司聚焦发展生猪养殖业务，供应粤港澳大湾区市场，以楼宇聚落式的自繁自养养殖基地和与养殖户开展合同育肥合作双模式进行产能发展。截至2024H1，京基智农养殖存栏母猪11.6万头，相较2023年底增长3.39%，其中基础母猪10.1万头，后备母猪1.5万头。公司通过满产满负和轻资产扩张方式，养殖规模和生猪出栏量有望进一步提升，公司2025-2027生猪出栏目标分别为300/420/600万头。

　　养殖成本稳步下降，盈利空间有望进一步释放

　　2024H1京基智农生猪养殖完全成本为14.84元/公斤，相较2023H2下降1.88元/公斤。公司根据饲料原料的市场行情变化及时优化调整饲料配方，同时实施智能化养殖管理，实现降本增效，养殖成本逐季呈现下降趋势，从2024Q1的15.50元/公斤完全成本下降到2024Q2的14.40元/公斤。预计在饲料原材料成本持续下降的大背景下，养殖成本有望延续下降趋势，预期2024年底将突破13.50元/公斤，养殖业务盈利空间有望进一步释放。

　　盈利预测

　　预测公司2024-2026年收入分别为110.41、129.08、133.85亿元，EPS分别为1.89、2.27、2.10元，当前股价对应PE分别为7.1、5.9、6.4倍，给予“增持”投资评级。

　　风险提示

　　生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；养殖产能扩张不及预期风险；房地产存量销售不及预期风险。