温氏股份(300498)

　　兼顾出栏增长及成本下降，公司业绩持续高兑现，维持“买入”评级

　　公司发布2024年半年报，2024H1实现营收467.58亿元(同比+13.49%)，归母净利润13.27亿元(同比+128.31%)。单Q2营收249.10亿元(同比+17.36%)，归母净利润25.63亿元(同比+232.16%)。截至2024年6月末，公司资产负债率58.95%(同比-2.37pct)，账面货币资金30.48亿元(同比+32.00%)。基于猪周期运行节奏及公司降本趋势，我们上调公司2024/2026年盈利预测，下调2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为164.06/143.12/103.31（2024-2026年原预测分别为113.42/175.79/88.87）亿元，对应EPS分别为2.47/2.15/1.55元，当前股价对应PE为6.8/7.8/10.7倍。公司出栏稳步增长，成本持续下降优势显著，维持“买入”评级。

　　生猪：出栏稳步增长成本持续下降，周期反转业绩持续高兑现

　　2024H1公司生猪养殖营收281.57亿元(同比+28.69%)，毛利29.21亿元(同比+246.59%)，毛利率10.38%(同比+19.49pct)，营收占比60.22%。实现肉猪出栏1437.42万头(同比+21.96%，含毛猪和鲜品)，外销仔猪44万头，生猪销售均价15.32元/公斤(同比+5.09%)，完全成本14.8元/公斤，预计2024年底完全成本可降至13.6元/公斤以内。能繁方面，截至2024年7月末，公司能繁存栏达164-165万头，预计2024H2公司能繁保持增量趋势。公司后备母猪储备充足，出栏稳步增长，成本持续下降，周期反转阶段业绩高兑现，且后续有望凭借成本优势穿越周期实现盈利。

　　肉鸡：成本下降显著，猪鸡共振向上贡献利润

　　2024H1公司肉鸡养殖营收166.76亿元(同比-0.93%)，毛利18.45亿元(同比+951.06%)，实现肉鸡销量5.48亿只(同比-1.04%)，肉鸡销售均价13.29元/公斤(同比+1.51%)，完全成本12.4元/公斤(同比-1.6元/公斤)。2024年7月，公司肉鸡养殖综合成本已降至11.8-12元/公斤，公司肉鸡养殖成本下降显著，出栏稳步提升，伴随猪鸡共振向上，肉鸡养殖盈利有望持续改善。

　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。