神州泰岳(300002)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收30.53亿元，同比+15.04%；归母净利6.31亿元，同比+56.18%；扣非净利6.18亿元，同比+61.60%。

　　24Q2单季营收15.64亿元，同比+8.53%，环比+5.13%；归母净利3.36亿元，同比+48.73%，环比+13.88%；扣非净利3.31亿元，同比+40.72%，环比+15.39%。24H1游戏业务收入24.26亿元，同比+12.03%，毛利率72.86%，同比+2.65pct；计算机业务收入6.27亿元，同比+28.41%，毛利率21.49%，同比-9.51pct。

　　核心游戏流水高位稳健，销售费用逐季递减、利润加速释放。《Age of Origins》（《旭日之城》）23Q3-24Q2季度流水为8.31/9.26/9.24/9.10亿元，《War andOrder》（《战火与秩序》）季度流水为2.89/2.90/2.94/2.65亿元，两款核心游戏流水保持在较高区间内贡献可观收入增量，持续验证公司在SLG赛道的长线运营能力。23Q3-24Q2公司销售费用为4.11/3.57/2.88/2.62亿元，占收入比例为29.41%/18.70%/19.38%/16.73%，销售费用的控制得当进一步加速利润释放。公司储备2款SLG新游《代号LOA》与《Dreamland》预计24H2在海外上线，均在SLG玩法基础上融合模拟经营玩法，新游上线后有望带动游戏收入与利润水平再上台阶。

　　基本盘ICT运维业务稳中有增，AI业务与云服务贡献高景气度。24H1ICT运营管理收入5.43亿元，同比+27.06%；创新服务收入4520万元，同比+43.71%；物联网/通讯收入1982万元，同比+107.96%。子公司鼎富智能24H1营收6832.78万元，同比+78.3%；净亏损2941.58万元，同比大幅收窄。AI产品“泰岳智呼”以智能电销和智能催收为重点，面向市场提供SaaS化的解决方案，目前已服务多家头部金融企业以及众多金融服务企业。公司云服务业务通过与亚马逊云科技的合作重构公有云领域的核心竞争力，逐步将出海能力提升，目前服务客户超300家，覆盖游戏文娱、跨境电商、智能硬件、车联网、教育医疗等领域。

　　盈利预测：我们看好公司游戏业务在核心SLG产品长线运营策略下持续增长，新游SLG上线后有望助推流水与利润规模再上台阶；计算机业务ICT运维基本盘稳定，有望受益于AI与云服务业务高景气度。我们预测公司24-26年的收入为69.03/79.17/89.07亿元，对应YOY15.8%/14.7%/12.5%，24-26年归母净利润12.02/13.37/15.31亿元，对应YOY35.5%/11.2%/14.5%。维持“买入”评级。

　　风险提示：游戏流水表现不及预期，市场竞争加剧，海外政策变化等。