云铝股份(000807)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年半年度报告。公司实现营收246.5亿元，同比+39.49%；实现归母净利25.2亿元，同比+66.26%；实现扣非归母净利23.9亿元，同比+60.19%。2024H1公司电解铝产品毛利率为15.43%，同比下降2.94个百分点，铝价同比上升的情况下毛利率有所下降，主因原材料氧化铝价格上涨影响；铝加工产品毛利率为15.61%，同比上升2.10个百分点。公司2024Q2单季度实现营收132.9亿元，同比+61.5%，环比+17.0%；实现归母净利13.6亿元，同比+115.0%，环比+16.5%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.3元（含税），共派发现金分红7.98亿，股利支付率达31.67%。

　　2024H1电解铝、氧化铝价格均呈上涨趋势，公司原铝产量同比大幅增长38.7%。价格方面，2024H1中国长江有色市场平均铝价为19798元/吨，同比+7.1%。同时，原材料氧化铝大幅上涨，预焙阳极价格显著回落。2024H1氧化铝（河南）均价为3508元/吨，同比+18.3%；预焙阳极（西北地区）均价为4480元/吨，同比-25.1%。产量方面，2024H1公司生产氧化铝72.3万吨，炭素制品39.8万吨，生产原铝135.1万吨，生产铝合金及铝加工产品58.8万吨，同比分别-1.4%、+4.7%、+38.7%、+1.9%，原铝产量大幅增长。根据2023年报，2024年公司主要生产经营目标为：氧化铝产量约140万吨，电解铝产量约270万吨，铝合金及加工产品产量约126万吨，炭素制品产量约80万吨。半年报数据来看，公司紧抓年度生产目标。

　　盈利预测。公司构建了从铝土矿、氧化铝、电解铝、铝合金到终端产品绿色铝完整产业链，减少中间原材料加工费用，控制上游原料成本，随着后续炭素制品产量提升，电解铝成本有望持续下降。考虑到氧化铝价格年内大幅上涨，我们调整公司2024-2026年营收分别至498/537/575亿元，归母净利分别为44.4/46.4/49.1亿元，同比增速12.2%、4.4%和5.9%，对应2024年8月26日收盘价计算PE分别为9.13x、8.75x和8.26x，维持“买入”评级。

　　风险提示：电解铝价格大幅回落；原材料成本快速上行；云南限电限产风险