神州泰岳(300002)

　　事件：

　　公司发布2024年半年报：1）实现营收30.53亿元，同比增长15.04%，归母净利润6.31亿元，同比增长56.18%，扣非净利润6.18亿元，同比增长61.60%；2）Q2单季实现营收15.64亿元，同比增长8.53%，归母净利润3.36亿元，同比增长48.73%，扣非净利润3.31亿元，同比增长40.72%。

　　净利润大幅增长，销售费用率优化显著。

　　2024年上半年，公司盈利能力出色，毛利率62.31%（yoy-0.69pct）较为稳定；归母净利率达到20.67%（yoy+5.44pct），主要得益于有效的费用控制。公司销售费用率18.02%（yoy-8.43pct），系游戏买量投入减少；管理费用率16.36%（yoy+3.19pct），系职工薪酬类支出增加；研发费用率6.33%，（yoy+0.14pct），基本持平。费用率的优化显示出公司优化成本结构与提升运营效率的成果。

　　核心业务游戏与ICT服务增长势头仍强劲。

　　分业务看，2024年上半年公司各业务板块均实现了稳健的增长。游038543899戏业务收入达到24.26亿元，同比增长12.03%，毛利率高达72.86%（yoy+2.65pct）。ICT运营管理收入5.43亿元，同比大增27.06%，尽管毛利率下降11.12pct至16.09%，但增长势头强劲。物联网/通讯和创新服务业务收入分别为1982万元、4520万元，分别同比增长107.96%、43.71%。

　　壳木游戏利润大增50.11%，主力游戏产品运营稳健。

　　2024年上半年，公司子公司壳木游戏实现营收24.27亿元，同比增长12.08%；净利润8.23亿元，同比增长50.11%。公司现有6款SLG游戏产品在运营，其中两大主力游戏产品：1）Age of Origins（《旭日之城》）Q1/Q2流水为9.24/9.10亿元，上半年流水同比增长18.59%；2）War and order（《战争与秩序》）Q1/Q2充值流水为2.94/2.65亿元，上半年流水同比减少3.07%。主力产品流水较为稳健有效支撑了公司的营收与利润的基本盘，后续关注新游上线进度及其对业绩的增量贡献。

　　投资建议：

　　我们预计公司2024-2026年收入69.68/80.07/88.04亿元，同比增速为16.2%/14.9%/11.5%；归母净利润为12.20/13.89/15.75亿元，同比增速为37.5%/13.9%/13.3%，对应EPS为0.62/0.71/0.80元。考虑公司出海业绩优秀，核心产品流水稳健，给予6个月目标价11.16元（对应18倍PE），维持“买入-A”评级。

　　风险提示：SLG赛道竞争加剧，新品上线不及预期等风险。