九洲药业(603456)

　　事件

　　公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入27.64亿元，同比下滑15.07%；归母净利润4.75亿元，同比下滑23.62%；扣非归母净利润4.68亿元，同比下滑23.66%。

　　CDMO业务短期承压

　　2024年上半年，公司CDMO业务实现收入19.71亿元，同比下滑20.61%，短期略有承压，毛利率达41.06%；特色原料药及中间体业务实现收入7.32亿元，同比增长5.55%，毛利率为21.19%。公司CDMO项目管线日益丰富，截止2024年6月底拥有34个商业化项目、81个临床III期项目、988个临床I/II期项目，有望持续助推收入稳健增长。

　　新兴业务布局广泛

　　公司持续推进新业务布局，制剂事业部的成立进一步强化了研发、生产、注册一体的制剂CDMO服务体系，2024年上半年公司制剂团队为60余家客户的百余个制剂项目提供服务，引入新客户近20家，项目数量同比增长32%，营收同比增长超50%公司成立TIDES事业部，多肽平台已承接多项客户订单，包括多个多肽降糖类药物、肺癌类药物等。公司偶联平台完成多个偶联药物化合物制备交付工作，获得客户的高度评价。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到当前行业景气度承压，我们预计公司2024-2026年收入分别为57.31/64.25/66.24亿元，对应增速分别为3.76%/12.10%/3.11%；归母净利润分别为10.35/12.06/12.52亿元，对应增速分别为0.18%/16.47%/3.82%，EPS分别为1.15/1.34/1.39元，3年CAGR为6.60%，维持“买入”评级。

　　风险提示：地缘政治风险；医药行业监管趋严；行业竞争加剧；需求不及预期。