宇通客车(600066)

　　投资要点

　　公司公告：公司发布2024年上半年业绩公告，2024年上半年实现营业收入163亿元，同比+47%，实现归母净利润16.7亿元，同比+256%，实现扣非归母净利润14.3亿元，同比+332%。其中2024Q2营业收入97亿元，同环比+29%/+47%，归母净利润10.2亿元，同环比+191%/+55%，实现扣非归母净利润8.6亿元，同环比+204%/+51%，业绩位于业绩预告区间，符合预期。

　　国内出口双增，24Q2收入利润强兑现。1）公司Q2销量同环比高增，出口明显跑赢行业，Q2销量12824辆，同环比+20%/+66%，其中根据中客网，2024年4-5月公司出口大中客3749辆，同环比+40%/+43%，由于环比看出口销量增速弱于国内销量增速，24Q2单车收入环比略有下滑；2）规模效应带动公司盈利中枢上移，2024Q2公司毛利率为26.1%，同环比+2.6pct/+1.3pct，同环比显著提升主要受销量提升带来的规模效应影响；24Q2公司期间费用率为14.85%，同环比-0.1pct/+1.0pct，其中销售费用由于海外渠道拓展持续发力等因素增加较多，管理费用率/研发费用率均录得同环比下降，体现出费用刚性下规模提升带来的利润弹性；3）24Q2公司资产减值损失/信用减值损失分别为1.15/1.10亿元，主要为存货跌价损失和应收账款减值损失，公司实际经营业绩优于表观。

　　经营质量提升+产业链地位凸显，24H1现金流表现优异。2024H1公司经营性现金流净流入54亿元，同比+13%，大幅跑赢归母净利润，主要原因为存货的减少（经营效率提升）、经营性应收项目减少（出口比例提升，货款账期更短）、经营性应付项目增加（产业链地位提升）。公司历年有大额分红的习惯，有了较强的现金流基础，我们认为今年公司高额分红可期。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应EPS为1.5/1.9/2.2元，对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。