恒玄科技(688608)

　　核心观点

　　事件公司披露2024年半年度业绩，公司24H1实现收入15.31亿元，同比+68.26%，实现归母净利润1.48亿元，同比+199.76%，实现扣非归母1.12亿元，同比+1,872.87%；单季度收入创历史新高，24Q2实现收入8.78亿元，同比+66.80%，环比+34.45%，实现归母净利润1.20亿元，同比+140.00%，环比+334.87%。

　　毛利率企稳回升，规模效应持续显现。公司毛利率24Q2以及费用基本保持稳定公司，24Q2实现毛利率33.39%，同比-1.30pct，环比+0.46pct，毛利率整体实现企稳回升。公司费用率持续优化，24H1研发费用投入3.22亿元，研发费用增长0.86亿元，主要系研发人员增长以及股份支付费用，研发费用率为21.01%，同比-4.83pct，公司规模效应持续显现。截止2Q24末公司存货6.83亿元，较上季度末增加0.39亿元，主要系公司提前为下游客户备货所致。

　　市场需求企稳，公司持续投入支持多项连接协议。根据IDC数据，2024H1国内蓝牙耳机市场出货量达到5540万台，同比+20.8%，真无线耳机市场出货3,508万台，同比+5.6%；开放式耳机市场快速增长，2024年上半年出货1,184万台，同比+303.6%，高端耳机出货占比提升明显。公司产品支持多项连接标准，包括WIFI6、蓝牙、星闪等，能够实现微秒级的超低延时，支持8Mbps等更高的无线传输速率，实现更快的高清音频传输，实现在智能耳机、智能手表、智能眼镜等多场景渗透。

　　BES2800量产出货，下游客户需求持续增长。公司新一代可穿戴芯片BES2800量产上市，采用6nm FinFET工艺，能够为可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，BES2800已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计下半年将逐步开始上量。同时，公司可穿戴和智能家居领域客户需求持续增长，市场份额逐步提升，不断驱动公司营收增长。

　　投资建议我们看好公司作为端侧AI SOC芯片的绝对龙头，以及自身研发投投入带来的高壁垒具备的业绩高弹性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.96/5.82/8.20亿元，同比增长220.46%/46.87%/40.91%，对应PE为46.22x/31.47x/22.34x。

　　风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险。