飞科电器(603868)

　　事件：飞科电器公布2024年半年报。公司2024H1实现收入23.2亿元，YoY-13.3%；实现归母净利润3.2亿元，YoY-48.1%；实现扣非归母净利润2.7亿元，YoY-45.7%。折算2024Q2单季度实现收入11.4亿元，YoY-11.9%；实现归母净利润1.4亿元，YoY-53.0%；实现扣非归母净利润1.1亿元，YoY-51.8%。我们认为，受个护市场景气波动影响，公司收入业绩承压，高速电吹风销量增长将带动公司收入与盈利能力改善。

　　抖音渠道与博锐品牌延续较快增长：根据久谦数据，飞科主品牌天猫/京东/抖音渠道2024Q2销售额分别YoY-15%/+9%/+27%，线上渠道整体+4%，抖音渠道延续较快增长。根据公司公告，2024H1博锐品牌收入增长36%，收入占比提升4.5pct至21.7%。公司在推动“飞科”主品牌升级的同时，也对“博锐”品牌的定位进行提升。公司博锐品牌收入的增长，长期来看能拉动公司市场份额提升。

　　电吹风收入增速相对较快：根据公司公告，2024H1公司剃须刀/电吹风/电动牙刷收入分别YoY-20%/+24%/-6%。久谦数据显示，飞科主品牌线上2024Q2线上剃须刀/电吹风/电动牙刷销售额分别YoY-3%/+87%/-27%。其中电吹风2024Q2均价同比提升64%，环比下降11%。电吹风均价同比加速提升，我们认为主要因为高速电吹风拉动。高速电吹风产品放量，有望带动公司整体均价与收入改善。

　　Q2毛利率同比下降：公司Q2毛利率54.1%，同比-5.8pct;根据公司公告，2024H1剃须刀/电吹风毛利率同比分别+1.4/-6.3pct。我们认为公司毛利率下降主要因市场竞争较为激烈，公司高速电吹风处于投入期，受电吹风毛利率下降影响所致。

　　盈利能力Q2同比下降：公司Q2净利率11.8%，同比下降10.3pct。除因公司毛利率下降以外，净利率同比下降主要因为销售费用率Q2同比提升+5.4pct。我们认为主要因为受外部环境影响，公司加大各渠道营销投入力度。此外线上渠道中抖音占比进一步提升，因此公司销售费用率提升。我们认为公司中高端产品568543899占比提升，有望推动公司长期盈利能力维持稳定（详见深度报告《国潮崛起，飞科提价能否再接再厉？》）。

　　经营性现金流Q2下降：公司Q2经营性现金流净额同比下降80%，同比去年减少2.5亿元。主要是因为公司销售回款有所放缓，销售商品、提供劳务收到的现金Q2同比减少1.6亿元。投资建议：飞科作为国产剃须刀龙头企业，已逐渐缩小了和外资品牌的均价差距。高速电吹风产品的推出不仅能进一步提升产品均价，多品类发力也有望打开其进一步的成长空间。预计公司2024~2025年EPS为1.67/1.76元，6个月目标价为41.75元，对应2024年25倍PE，维持买入-A的投资评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，消费者对新品接受度不及预期。