老板电器(002508)

　　核心观点

　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024上半年实现营业收入47.29亿元，同比下降4.16%，归母净利润7.59亿元，同比下降8.48%，扣非净利润6.58亿元，同比下降11.91%。其中202402实现营业收入24.92亿元，同比下降9.63%，环比202401增长11.40%；归母净利润3.61亿元，同比下降18.15%。公司发布中期分红方案，每10股派发现金红利5元（含税）。

　　地产端压力逐步传导，公司收入展现韧性：受国内房地产行业调整的不利影响，厨电整体市场增速式微，不同渠道分化严重。根据奥维数据，2024H1吸油烟机、燃气灶线下零售额同比增长6.4%、7.8%，厨电套餐线上零售额同比下滑6.0%。行业需求不振，公司发挥龙头优势，优化产品结构：2024H1公司吸油烟机收入22.59亿元，同比下降2.85%，燃气灶收入11.69亿元，同比下降1.17%，收入责献度合计占比超过72%，核心产品在行业下行周期表现出较强韧性，收入基本盘有一定支撑；消毒柜/一体机/洗碗机/热水器/集成灶营收分别为1.79/2.82/3.18/1.11/1.83亿元，同比分别变动-14.00%/-11.24%/4.01%/+14.84%/-10.68%。公司龙头地位秀实，2024上半年，老板品牌线下吸油烟机、燃气灶，线上厨电套餐的零售额、零售量市场占有率均位于行业第一，线下集成灶零售额市场份额达37.6%，位于行业第一；“老板”吸油烟机在精装修渠道市场份额为23.4%，位居行业第二。

　　老板+名气品牌双轮驱动，销售费用管控效果明显：2024H1公司销售毛利率48.88%，同比下降3.05pct，净利率15.84%，同比下降0.85pct；其中Q2单季毛利率47.29%，同比下降2.38pct，净利率14.20%，同比下降1.62pct，公司旗下名气品牌持续成长，性价比产品占比提升，毛利率小幅下行。费用方面，2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为25.16%/4.53%/3.77%/2.02%，同比分别变动-2.42/0.41/0.27/-0.62pct；其中202402销售/管理/研发/财务费用率分别为23.75%/4.75%/4.37%/-1.76%，同比分别变动·1.21/0.67/0.59/-0.50pct，销售费用管控效果明显。

　　发布国内首个AI烹饪大模型，积极响应以旧换新政策号召：今年六月公司发布国内首个AI烹饪大模型“食神”，可根据用户的角色、身份、情绪、动作，以及健康状况、饮食偏好等，通过厨电间的智能规划联动，提供从食材选择到烹任过程的全链路解决方案，实现千人千面的烹饪体验。此外，公司积极响应国家以旧换新的政策号召，推出“八年旧厨电，半价换新机”等一系列活动，并针对换新用户提供“同天送装，最快2小时换新”以及免费橱柜改造服务，增强用户换新意愿。

　　投资建议：公司龙头地位稳固，核心产品销售韧性强，精益革新提升发展质效。我们预计公司2024-2026年归母净利润为18.77/20.38/21.62亿元，EPS分别为1.99/2.16/2.29元，当前股价对应2024-2026年PE为9.7/8.9/8.4倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：房地产行业复苏不及预期的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险。