飞科电器(603868)

　　事件：公司2024年H1实现营业收入23.19亿元，同比-13.27%，归母净利润3.15亿元，同比-48.13%；其中2024Q2实现营业收入11.44亿元，同比-11.94%，归母净利润1.35亿元，同比-52.98%。

　　核心剃须刀业务收入增速承压，吹风机业务销售表现良好

　　分业务看，24H1核心业务剃须刀/电吹风收入同比分别为-20%/+24%，吹风机业务在高速电吹风上市后销售情况较好，收入呈现快速增长；剃须刀业务同比下滑，主要由于公司战略调整市场衔接过渡期和消费环境变化双重影响，导致营业收入下降。分品牌看，公司对“POREE博锐”品牌极致性价比运营模式进行优化，更精准对接高性价比消费人群，提升博锐品牌市场份额。博锐品牌24H1实现营业收入5.01亿元，同比+35.92%，市场份额亦得到显著提升；销售额占比提升至21.70%，同比+4.53pct。

　　核心业务电吹风毛利率同比显著下降

　　2024年H1公司毛利率为55.61%，同比-2.3pct，净利率为13.61%，同比-9.15pct；其中2024Q2毛利率为54.07%，同比-5.75pct，净利率为11.83%，同比-10.33pct。分业务看，24H1核心业务剃须刀/电吹风毛利率同比分别为+1/-6pct，24H1公司研发新品包括剃须刀、高速电吹风等共计9个系列新品上市，其中24Q1上新的剃须刀定价399元，均价高于热卖的小飞碟产品，使毛利率同比有所提升。除吹风机外，理发器、电动牙刷、鼻毛修剪器等业务的毛利率同比均有提升。

　　公司大力投入宣传费用

　　公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为34.55%、3.7%、1.77%、-0.22%，同比+7.18、+0.95、-0.16、-0.08pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为35.52%、3.75%、1.99%、-0.22%，同比+5.37、+0.78、-0.19、-0.02pct。24H1销售费用率显著提升，主要由于广告、推广及促销费增加所致；管理费用率同比提升，主要由于折旧及人员费用增加所致。销售回款+政府补助减少使公司短期现金流承压

　　现金流端，公司2024年H1经营活动产生的现金流量净额为3.01亿元，同比-66.17%，其中销售商品及提供劳务现金流入24.91亿元，同比-14.31%；其中2024Q2经营活动产生的现金流量净额为0.63亿元，同比-79.78%，其中销售商品及提供劳务现金流入11.77亿元，同比-12.05%。公司短期现金流承压，主要由于销售回款减少及与日常活动无关的政府补助减少共同影响所致。

　　投资建议：收入端，电吹风品类收入表现较好；利润端，公司产品结构显著提升；分品牌看，博锐增速较好贡献收入增长。随着后续公司剃须刀和电吹风的新品类落地，收入业绩有望得到修复。根据公司的中报，我们适当下调了收入和毛利率，预计24-26年归母净利润分别为7.5/8.1/9.1亿元（前值10.2/11.3/12.7亿元），对应动态PE为20.4x/18.8x/16.7x，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险。