宇通客车(600066)

　　事件:

　　2024年8月26日，宇通客车发布2024年半年度报告：2024H1公司实现收入163.36亿元，同比+46.99%，实现归母净利润16.74亿元，同比+255.84%，实现扣非后归母净利润14.32亿元，同比+332.40%。2024Q2，公司实现营业收入97.20亿元，同比+28.95%，环比+46.91%；实现归属于母公司净利润10.17亿元，同比+190.63%，环比+54.74%，实现扣非后归母净利润8.61亿元，同比+203.86%，环比+50.84%。

　　投资要点:

　　销量+结构持续向上双击，出口占比提升贡献业绩增量。2024年Q2，公司实现销售毛利率26.10%，同比+2.61pct，环比+1.26%，实现销售净利率10.53%，同比+5.85%，环比+0.50%。我们认为，公司盈利能力提升显著，主要系：1）出口业务占比提高，销量结构向好，单车盈利水平提升。据客车信息网，2024Q2公司出口客车0.39万辆，同比+42%，出口销量占比达30.4%，单车收入达到75.8万元/辆，同比+7.5%，单车毛利19.78万元，同比+19.5%，单车归母净利润达到7.93万元/辆，同比+142.4%。2）规模效应改善：2024Q2，公司实现销量1.28万辆，同比+19.9%。

　　上半年公司新能源出口高于行业平均，看好欧洲及南美等地新能源订单增量。据客车信息网，公司上半年出口大中型客车0.65万辆，同比+58%，其中传统车出口0.53万辆，同比+54%。新能源车出口0.12万辆，同比+79%，增速显著高于行业平均水平，上半年新能源出口订单的高景气受益于希腊、智利等大单，我们持续看好欧洲和南美地区贡献的新能源订单增量。

　　上半年国内市场受益于旅游市场恢复，看好以旧换新政策带来公交市场增量。受益于旅游业持续向好，上半年旅游客运市场需求持续恢复，公司国内销量实现增长。据客车信息网，公司Q2国内客车销量为0.89万辆，同比+12.4%。2024年7月底，《新能源城市公交

　　车及动力电池更新补贴实施细则》发布：每辆车平均补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。据我们统计，目前全国公交市场车龄超过8年以上公交车存量约为18万辆，假设本次补贴约能带

　　动20%~30%的符合补贴标准公交车参与更新，预计贡献3.6~5.5万辆换新增量。因此我们预计下半年新能源公交将受益于“以新换旧”政策实施落地带来的增量。

　　盈利预测和投资评级公司是领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍有望呈现增长态势，同时国内客车市场有望受益于以旧换新政策带来增量，公司销售总量和结构有望持续改善。我们预计公司2024-2026年实现营业收入319.12、355.90、389.85亿元，同比增速为18%、12%、10%；实现归母净利润34.35、39.67、45.73亿元，同比增速89%、15%、15%；EPS为1.55、1.79、2.07元，对应当前股价的PE估值分别为14、12、10倍，维持“增持”评级。

　　风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；地方财政收支运行持续紧平衡，部分区域新能源公交车更新资金不足风险。