慕思股份(001323)

　　事件：公司发布24年半年报：24年上半年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润26.29/3.73/3.61亿元，同比增长9.58%/4.90%/4.35%。24Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润14.28/2.32/2.28亿元，同比减少0.99%/8.86%/8.28%。公司拟派发现金红利2.96亿元，股利支付率79%。

　　客流量增长，收入稳健：分渠道看，24H1公司经销/电商/直供/直营分别实现收入19.14/5.48/0.79/0.48亿元，同比变化+4.8%/+35.4%/-15.3%/-24.6%

　　慕思主品牌零售方面，公司通过精简SPU，聚焦核心产品，打造优质套餐提升经销商高端产品销售额和套餐销售占比；并通过店态升级、O2O赋能引流、P3及流量承接培训等提升经销商客流量、转化率；通过合作头部装企、高质量开店提升装企渠道业绩。电商方面，在稳固传统电商平台的同时布局快手、小红书等新渠道，24H1电商渠道收入同增35.37%。跨境电商方面，公司上半年完善相关架构，拓展亚马逊美国、欧洲、日本等地区以及沃尔玛美国、德国OTTO等平台业务，跨境电商业务已进入快速发展通道。分品类看，24年上半年公司床垫/床架/沙发/床品/其他分别实现收入12.40/7.78/2.08/1.49/2.11亿元，同比增长

　　8.26%/7.03%/11.63%/16.58%/9.35%。分地区看，24年上半年公司境内/境外实现收入25.66/0.63亿元，同比增长8.87%/49.26%。

　　毛利率稳健，费用短期投入下盈利暂时承压：24H1/24Q2公司毛利率分别为51.26%/52.19%，同比变化+0.58/-0.01pct，在消费承压背景下，公司依然保持品牌调性并维持终端价格稳定。分业务看，24年上半年公司床垫/床架毛利率为61.76%/47.80%，同比变化-0.86/+1.72pct。费用方面，24H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为25.19%/6.15%/3.72%/-0.83%，同比增长0.83/0.47/0.63/0.24pct。24Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别为24.05%/5.65%/3.63%/-0.93%，同比增长0.81/0.68/0.86/0.15pct，销售费用率提升主要系推广费用投入较大；管理费用提升主要系股权支付+咨询费用增加；研发费用提升主要系精简SPU战略下，公司加大新产品开发力度。公司24H1/24Q2归母净利率为14.19%/16.24%，同比减少0.63/1.40pct。

　　展望下半年，挖掘存量需求，持续降本增效。展望下半年，预计在地产、消费相关政策出台背景下，家居行业消费或转暖。公司将进一步挖掘存量市场，推动门店升级、推动客单值提升，推出更多核心套餐，加大引流。此外，公司将管控费用投入，进一步降本增效。

　　投资建议：公司持续深耕健康睡眠领域，品牌形象优质，看好公司持续扩张。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润8.55/9.45/10.37亿元，当前股价对应PE为13X/12X/11X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。