兆威机电(003021)

　　主要观点：

　　24Q2营收规模稳步提升，盈利短期承压

　　24H1公司实现营收6.45亿元，同比+28.10%，其中Q2实现营收3.33亿元，同比+18.20%，环比+6.52%。24H1公司实现归母净利润0.94亿元，同比+29.05%，实现扣非归母净利润0.72亿元，同比+49.89%。其中Q2实现归母净利润0.38亿元，同比-13.51%，环比-30.55%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比-7.30%，环比-35.85%。公司Q2业绩略低于此前预期，主要原因是集成化产品增加导致毛利率环比下降，以及销售和研发投入加大导致费用率同比上升。

　　研发和销售投入加大，导致费用率同比提升

　　公司24H1实现毛利率31.23%，同比+3.19pct；实现归母净利率14.54%，同比+0.11pct。其中Q2实现毛利率29.72%，同比+0.95pct，环比-3.11pct；实现归母净利率11.56%，同比-4.24pct，环比-6.17pct。公司Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.61%/5.99%/13.78%/-2.41%，同比分别+1.45/+1.33/+3.43/+0.99pct。我们认为公司Q2毛利率环比下滑主要原因是集成化产品占比增加。销售费用率同比提升主要是因为加大了营销投入，研发费用率提升主要是因为公司在机器人等新兴领域加大了研发投入。

　　精密注塑件业务同比高增长，毛利率同比下滑

　　分业务看，24H1公司微型传动系统业务实现营收4.13亿元，同比+24.22%；精密注塑件实现营收2.06亿元，同比+34.36%；精密模具及其他实现营收0.26亿元，同比+47.83%。公司微型传动系统实现毛利率29.78%，同比+4.88pct，精密注塑件毛利率为37.86%，同比-2.29pct，精密模具及其他毛利率2.96%，同比+20.70pct。我们认为公司精密注塑件业务收入高增长原因是集成化解决方案带来的单车价值量提升，毛利率同比下滑是集成化的结果。

　　开发人形机器人全驱动灵巧手，取得积极进展

　　公司始终关注机器人前沿技术，从微型驱动领域出发，积极布局人形机器人赛道，开发仿生机器人灵巧手产品，送样大客户，取得了一定进展。

　　投资建议

　　公司汽车电子持续贡献成长，XR业务空间可期，人形机器人灵巧手业务前景广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.99/2.55/3.18亿元，EPS为0.83/1.07/1.33元/股，对应PE为44/35/28倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游客户销量不及预期；机器人灵巧手模组等新产品推广不及预期。