新宝股份(002705)

　　事件

　　2024H1，公司实现营收77.23亿，同比+21.53%，归母净利润4.42亿，同比+11.95%扣非净利润4.92亿元，同比+9.84%；其中2024Q2，公司实现营收42.49亿，同比+20.51%，归母净利润2.69亿，同比+5.06%，扣非净利润2.79亿，同比-21.59%

　　外销端延续高增，内销基本维稳

　　上半年外销同比+27%，Q1同比+30%，Q2也维持较好增长：增长驱动一方面在于海外市场需求回暖、客户补库存等共性因素，另一方面作为小家电代工龙头，新宝制造优势凸出、订单交付能力强，与客户合作预计进一步加深；值得关注的是，家居品类经过多年培育，2023A/2024H1收入分别同比+20%/+40%，显著优于整体增长。上半年内销同比+6%，Q1同比+7%，Q2预计也增长平稳，我们预计内销ODM业务增长较优，东菱品牌平稳、摩飞品牌承压，总体自主品牌在消费走弱背景下承压。

　　汇率影响可控，盈利能力小幅承压

　　H1/Q2毛利率分别同比-0.3/-0.6pct,H1内/外销毛利率分别同比-0.9/+0.2pct，内销毛利率下滑主因在于低毛利率ODM业务占比提升拖累，自主品牌毛利率预计维稳；而外销毛利率小幅改善。Q2销售/管理/研发费用率分别同比-0.2/+0.1/-0.3pct；Q2汇率影响的财务费用（汇兑损益）+公允价值变动损益+投资收益合计同比-0.6pct，对报表影响幅度不大；进一步结合其他，Q2归属净利率同比-0.9pct

　　出口高基数或无需过忧，增长有望延续

　　新宝外销业务的基数变动是增速变化的重要因素之一，2022H1-2024H1外销分别同比+6%/-34%/-14%/+43%/+27%；但基数之外，新宝外销规模于上半年创下新高，相比2022H1高点+9%至59亿，其背后在于代工品类扩张、代工实力提升。考虑到7月以来电热/电动小家电行业出口良好表现及公司接单情况，预计外销延续增长。

　　经营总体符合预期，维持“买入”评级

　　期内公司外销增长快速，内销基本平稳，营收保持较快增长，盈利能力则小幅承压；预计公司2024-2026年营收分别168/182/197亿，同比分别+15%/+8%/+8%；归母净利润分别11.3/12.1/13.1亿，同比分别+15%/+8%/+8%，对应PE分别9/8/8X公司为小家电代工龙头，结合未来增速来看当前估值偏低，维持“买入”评级。

　　风险提示：1、国际贸易环境变化；2、汇率大幅波动；3、原材料价格大幅提升。