韵达股份(002120)

　　事件：韵达股份发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现归母净利润10.41亿元，同比增长19.8%；实现扣非归母净利润8.32亿元，同比增长5.4%。

　　点评：

　　24H1归母净利润同比增长19.8%，自由现金流延续改善。

　　1）盈利方面，公司24H1归母净利润10.41亿元，同比增长19.8%，剔除出售股权等非经常性损益后，扣非归母净利润8.32亿元，同比增长5.4%；单季度看，24Q2归母净利润6.28亿元，同比增长23.2%，扣非归母净利润4.47亿元，同比增长0.7%。

　　2）现金流方面，公司24H1经营性现金流净额同比增长75.5%至20.21亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降42.4%至8.02亿元，带动自由现金流同比转正至12.19亿元；单季度看，24Q2经营性现金流净额同比增长35.6%至15.10亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降77.0%至1.51亿元，带动自由现金流同比增长198.1%至13.59亿元。总体看，经营性现金情况改善叠加资本开支规模收窄，带来自由现金流提升。

　　快递业务量同比增速稳步修复。

　　公司24Q1及24Q2快递业务量分别49.42亿件、59.82亿件，同比分别增长29.1%、30.8%，同比增速相较行业同期分别高出3.9个百分点、9.4个百分点，件量增速稳步回归。展望未来，行业端件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商或仍有超额成长性；公司端有望充分利用网络持续改善的经营惯性，在做有质量、有价值、有利润的优质包裹的同时，合理兼顾产能利用率和边际效应。

　　公司经营拐点有望延续。

　　1）总部公司治理层面，一方面2023年度股权激励计划落地，主要绩效考核目标较严格，涉及归母净利润绝对额或快递业务量超额增速；另一方面高管架构稳步完善，形成“董事长、总裁+联席董事长、副总裁+董事、执行总裁”的架构，职业经理人制度建设稳步推进。

　　2）加盟商网络管理方面，公司坚持“全网一体、共建共享”的发展理念、改革定价策略及考核指标、优化快递包裹结构、强化加盟商组织建设、推进数智化建设、推动网格仓建设运营，持续聚拢网络信心。

　　盈利预测与投资评级：

　　考虑到件量增势的回升、价格策略的稳定以及降本增效的能力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.85亿元、28.42亿元、33.85亿元，对应市盈率分别为8.1倍、6.5倍、5.4倍。我们认为估值或已调整到位，重视经营改善机会带来的向上弹性，维持“买入”评级。

　　风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。