晨光生物(300138)

　　事件

　　2024年8月27日，晨光生物发布2024年半年度业绩报告。

　　投资要点

　　上游原材料行情波动大，业绩表现承压明显

　　2024H1公司营收34.91亿元（同减5%），主要系棉籽业务受大宗原料行情影响收入下降所致，归母净利润1.00亿元（同减67%），扣非归母净利润0.80亿元（同减66%）。2024Q2公司营收17.59亿元（同减5%），归母净利润0.61亿元（同减63%），扣非归母净利润0.32亿元（同减74%）。盈利端，2024H1公司毛利率同减3pct至8.28%，主要系棉籽价格倒挂致使业务出现亏损，同时辣椒红售价涨幅未覆盖成本涨幅所致，下半年预计行情保持平稳，毛利率延续承压，销售/管理费用率同比-0.1pct/+0.2pct至0.75%/2.28%，除此之外，2024H1期货行情波动，棉籽套保业务也出现亏损，综合导致净利率同减6pct至2.69%。

　　多产品价格下跌共振拖累经营，市占率延续提升

　　辣椒红经营错期下销量阶段性波动，其他植提市占率稳步提升。2024H1公司天然色素/香辛料/营养及药用类产品营收15.83亿元（同增9%），毛利率16.81%（同减4pct）。其中，辣椒红销量4454吨（同减25%），主要系经营错期，2023Q4客户预期辣椒红涨价提前下订单所致，售价同增9%，价格高位下客户观望情绪重，压制利润表现，预计随着Q4新一季辣椒红原材料上市后销售节奏恢复正常；辣椒精销量850吨（同增121%），售价同减27%，主要系原材料采购地切换至云南后成本优势释放，海外市场竞争力增加，中长期公司关注辣椒精规模释放，推进市占率进一步提升；叶黄素销量1959吨（同增265%），主要系饲料级叶黄素加速出货，目前行情整体仍偏弱，成本限制下价格下降空间不大，公司价格低位下持续做储备与库存更新，关注2025Q2万寿菊种植面积/年中天气情况与单产表现等上游供给端表现；在梯队产品中，甜菊糖收入同增45%，随着种植面积下降，预计价格/盈利/出货逐渐改善，产能释放下公司成本/工艺优势领先，花椒原材料销量同增25%，毛利率企稳，水飞蓟/姜黄素新产线建设中，投产后预计份额进一步提升。棉籽业务阶段性亏损，关注行情回暖规模效应释放。2024H1棉籽及棉籽类产品营收17.31亿元（同减14%），毛利率-0.19%（同减4pct），受大宗农产品价格波动影响，棉籽价格倒挂，由于期限/工具基差变动，套保业务也在阶段性出现亏损，后续公司提高管理团队/经营部门的行情研判能力，减少短期行情波动影响，同时夯实棉籽加工优势，随着规模效应释放，公司棉籽业务经营效率与抗风险能力将稳步爬升。

　　盈利预测

　　公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，植提业务竞争优势不断加强。2024年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，剔除短期行情波动影响、中长期市占率提升趋势确定性仍强。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS为0.60/0.75/0.96（前值为0.61/0.99/1.32）元，当前股价对应PE分别为12/10/7倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。