神火股份(000933)

　　主要观点：

　　神火股份发布2024年半年报

　　公司24H1实现营业收入182.21亿元，同比-4.65%；实现归母净利润22.84亿元，同比-16.62%。其中单Q2实现营业收入99.98亿元，同比+4.2%，环比+21.57%；实现归母净利润11.94亿元，同比+0.04%，环比+9.45%。

　　煤炭量价齐跌，全年有望环比改善

　　公司24H1煤炭板块收入35.1亿元，同比-26.7%，煤炭产/销量分别为322.75/315.06万吨，较上年同期分别-15.04%/-18.75%，煤炭销售单价为1114元/吨，同比-2.4%。利润方面，受到煤价下行影响，23H1公司煤炭毛利率29.57%，同比-20.27pcts；由于省内安全事故及监管趋严导致产量下滑，单吨成本同比上升37%至783元。Q2以来经济复苏及房地产政策刺激，钢铁、焦炭需求增加，公司主要煤种贫瘦煤、无烟煤煤价稳步回升，根据统计局数据，24Q1/Q2无烟煤市场均价分别为1034.7/1062.4元/吨，8月中旬达到1065元/吨，伴随需求恢复预计下半年煤价将趋稳运行，叠加产量复苏提升效率，煤炭板块业绩有望环比改善。

　　电解铝量利双增，成本优势凸显

　　公司24H1电解铝产量/销量分别为94.99/94.95万吨，较上年同期分别+3.18%/+2.35%，其中新疆产量40万吨满产，云南神火产量34.99万吨，同比+10.6%。24H1铝现货均价1.98万元/吨，同比+7.14%，得益于铝价上涨，24H1公司电解铝板块毛利率23.04%，同比+2.96pcts，其中新疆净利润11.97亿元（同比+36.3%）、净利率17.42%，云南神火净利润5.49亿元（同比+34.87%）、净利率8.94%。公司电解铝板块发挥新疆成本优势及云南水电优势持续贡献利润。公司现有阳极炭块年产能40万吨，云南神火另有40万吨在建，达产后进一步提升阳极自给率。

　　投资建议

　　公司电解铝板块具备成本优势，阳极炭块产能释放增厚利润，煤炭价格下半年企稳后业绩有望复苏，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.91/59.69/67.56亿元（前值为63.03/69.85/72.56亿元，考虑煤价下跌风险），对应PE分别为7/6/5倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　煤炭、电解铝价格大幅下跌；电解铝生产成本大幅增长；产能投放不及预期等