禾迈股份(688032)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024半年报，2024H1公司实现营收9.08亿元，同比-15%，归母净利润1.88亿元，同比-46%，扣非归母净利润1.85亿元，同比-44%，毛利率约47.5%，同增4.7pct；其中2024Q2实现营收5.8亿元，同环比+19%/74%，归母净利润1.2亿元，同环比-30%/+79%，扣非归母净利润1.19亿元，同环比-26%/+79%，毛利率约46.6%，同环比+8.2/-2.5pct，业绩符合预期。

　　2024Q2微逆出货环比高增、全年稳健增长。公司2024H1实现微逆出货61.42万台，同降约30%，我们测算单台价格约1090元，毛利率约53%，同比提升3-4pct，分市场看欧洲约占60%，拉美&北美各10%+，剩余为国内及亚非市场；其中2024Q2出货约38万台，同环增16%/67%，毛利率约53%，环比基本持平，出货增长主要系德国800W政策落地+巴西降息推动需求回升，2024Q3受欧洲7-8月休假影响部分出货，出货或将环比小幅增长，全年预计微逆出货150-170万台，同增20%+。

　　国内大储2024年翻倍增长、户储+微储2025年起量爆发。公司2024H1实现储能系统营收约1.37亿元，同增60%，毛利率约17%，实现净利润约119万元，主要系前期为项目费用支出，2024下半年集中确收，利润率有望提升，全年储能系统放量增长，预计营收可实现翻倍增长至5-6亿元。同时公司逐步加大户储及微储开拓力度，1）户储：欧洲市场今年逐步起量，美国持续拓展预计2025年起量增长；2）微储：2024年8月推出ACcouple微储产品，预计2025年推出集成微逆的微储产品。公司2024年有望实现户储大几千台出货，我们预计对应营收约0.3-0.4亿元，2025年户储+微储预计实现十倍增长，营收我们预计达3-4亿元，贡献业绩新增量。

　　期间费率有所提升、存货略有增长。公司2024H1期间费用2.4亿元，同增100%，期间费率为26.7%，同比提升15pct，其中2024Q2期间费用1.35亿元，同环增441%/25%，期间费率23.36%，同环比+18/-9pct；2024H1经营性净现金流为1.6亿元，同比+1218%，其中2024Q2经营性净现金流为0.83亿元，同增7%；2024Q2末存货为9.7亿元，较2024年初增长33%，主要系配合销售战略增加备货所致，2024Q2末合同负债0.79亿元，较2024年初增长63%。

　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润6.8/10.0/13.9亿元，同增32%/48%/39%，对应PE为22/15/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧、政策不及预期