晨光股份(603899)

　　投资要点

　　事件：公司披露中报，业绩基本符合预期。24H1公司实现营业收入110.51亿元，同比+10.95%；实现归母净利润6.33亿元，同比+4.71%；扣非后归母净利润5.67亿元，同比+4.52%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入54.85/55.66亿元，同比分别+12.37%/+9.58%；实现归母净利润3.8/2.53亿元，同比+13.88%/-6.59%；扣非后归母净利润3.28/2.4亿元，同比+11.1%/-3.33%。利润端主要受下滑受科力普股权激励费用影响，24H1科力普股权激励相关的股份支付费用计入当期管理费用4652万元。

　　生活馆及晨光科技延续较快增长。分业务模式看，1）传统业务增速环比略有放缓：24H1传统业务实现营业收入37.2亿元（不考虑内部抵消），同比+6.4%；其中24Q2同比增长约3%。2）科力普业务受客户采购需求及节奏影响仍有一定承压：24H1实现营业收入61.2亿元，同比+11.4%，其中24Q2同比+11.2%。3）生活馆业务延续较快增长：24H1晨光生活馆实现营业收入7.28亿元，同比+20%，其中九木杂物社营业收入6.90亿元，同比+22%。截至24H1末，零售大店共709家，其中九木杂物社671家。4）晨光科技增长靓丽：24H1晨光科技实现营业收入4.38亿元，同比+28%。

　　分产品类型看，书写工具增量靓丽，产品结构升级效果突出。分产品类型看，1）书写工具：24H1实现营业收入11.38亿元，同比+14.4%，量/价同比分别-1.7%/+16.3%；2）学生文具：24H1实现营业收入15.68亿元，同比+8.5%；量/价同比分别+2.1%/+8.3%；3）办公文具：24H1实现营业收入17.56亿元，同比+5.6%；量/价同比分别+4.6%/+0.9%；4）其他产品：24H1实现营业收入4.46亿元，同比+26.05%。

　　书写工具毛利率提升明显，科力普盈利能力略有承压。24H1毛利率同比-0.11pp至19.41%；其中，书写工具毛利率同比+1.3pp至43.05%，学生文具毛利率同比+0.44pp至35.42%；办公文具毛利率同比+0.02pp至25.61%；科力普毛利率同比-0.63pp至7.13%。期间费用率同比+0.33pp至12.25%；其中，销售费用率+0.18pp至7.34%;管理费用率同比+0.08pp至5.14%;研发费用率同比-0.06pp至0.84%;财务费用率同比+0.08pp至-0.22%；销售净利率同比-0.54pp至6.05%。

　　现金流及营运效率稳健。24H1实现经营现金流7.34亿元，同比+8.52%；经营现金流/经营活动净收益比值为101.61%。24H1净营业周期2.93天，同比下降3.46天；其中，存货周转天数31.44天，同比下降2.39天；应收账款周转天数63.91天，同比上升4.76天；应付账款周转天数92.42天，同比上升5.83天。

　　投资建议：晨光作为文具龙头，传统核心业务与新业务双轮驱动，看好公司长期稳健发展，根据中报业绩下调盈利预测，我们预计公司2024-26年实现归母净利润16.9、19.1、21.4亿元，原预测为18.03、21.33、24.86亿元，对应PE14、12.5、11X，维持“买入”评级。

　　风险提示：终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险。