珀莱雅(603605)

　　事件：2024H1归母净利润同比+40.5%，国货美妆龙头业绩亮眼

　　公司发布半年报：2024H1实现营收50.01亿元（同比+37.9%，下同）、归母净利润7.02亿元（+40.5%）；其中单Q2实现营收28.20亿元（+40.6%），归母净利润3.99亿元（+36.8%），行业平淡背景下表现亮眼。考虑公司主品牌势能持续攀升，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为15.64/19.57/23.71亿元（原值15.17/18.88/22.83亿元），对应EPS为3.94/4.93/5.98元，当前股价对应PE为21.8/17.4/14.4倍，维持“买入”评级。

　　主品牌依旧亮眼、第二梯队品牌增势强劲，投放加大导致毛利率略有下滑分品牌看，2024H1珀莱雅实现营收39.8亿元（+37.7%），彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收5.8/1.4/1.6亿元，同比分别增长40.6%/41.9%/22.4%，第二梯队品牌增势良好。分渠道看，线上/线下分别实现营收46.8/3.1亿元，同比分别+40.5%/+8.9%，上半年珀莱雅天猫旗舰店成交金额首次获天猫美妆第一。分品类看，护肤类/美容彩妆类/洗护类营收分别为41.9/6.7/1.4亿元，同比分别增长37.1%/42.8%/42.3%。盈利能力方面，2024H1毛利率为69.8%（-0.7pct），预计系达播占比提升、促销力度加大。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为46.8%/3.5%/1.9%，同比分别+3.2pct/-1.8pct/-0.6pct，销售费用率提高主要系形象宣传推广费用增加，同时股份支付费用减少导致管理费用率下降。

　　多系列大单品接力成长，一二梯队品牌矩阵成型，国货美妆龙头表现亮眼产品：上半年主品牌迭代源力面霜2.0、红宝石精华3.0，并推出“净源系列”、“光学系列”和盾护防晒新品，拓展产品布局；彩棠推出透明蜜粉饼等新品进一步发力底妆赛道，“小圆管”粉底液保持高增速。品牌：主品牌+第二梯队品牌已初步成型，期待第三梯队贡献增量。渠道：公司一方面持续强化线上精细化运营，另一方面线下开拓高质量新型百货、商城集合店渠道。

　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧、其他风险详见第三页标注。1