福莱特(601865)

　　核心观点

　　24H1公司实现归母净利润15.0亿元，同比增长38%。24H1公司实现营业收入107.0亿元，同比增长11%；归母净利润15.0亿元，同比增长38%；扣非归母净利润14.8亿元，同比增长38%。对应24Q2实现营业收入49.7亿元，同比增长15%，环比下滑13%；归母净利润7.4亿元，同比增长29%，环比下滑3%；扣非归母净利润7.2亿元，同比增长26%，环比下滑5%。

　　24H1公司毛利率同比提升，期间费用率略有提升。24H1公司毛利率23.8%，同比提升4.7pcts；净利率14.0%，同比提升2.8pcts。24Q2单季度公司毛利率26.5%，同比提升6.6pcts，环比提升5.0pcts；净利率14.9%，同比提升1.6pcts，环比提升1.7pcts。24H1公司期间费用率为6.5%，同比提升0.2pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%（同比下滑0.1pcts）、1.4%（同比提升0.1pcts）、3.0%（同比提升0.1pcts）、1.8%（同比提升0.1pcts）。

　　24H1光伏玻璃销量6.0亿平，单平净利2.4元。我们测算，24H1公司玻璃销量6.0亿平，同比增长21%；单平毛利4.0元，同比增长0.3元；单平净利2.4元，同比增长0.3元。对应24Q2公司玻璃销量2.7亿平，同比增长26%，环比下滑18%；单平毛利4.7元，同比增长0.6元，环比增长0.8元；单平净利2.6元，同比持平，环比增长0.4元。24Q2公司计提资产及信用减值损失1.18亿元，对应单平减值0.4元，主要来自产线冷修导致的资产减值损失。

　　24Q3玻璃价格显著下滑，单平盈利承压。24Q3受到行业新增产能集中释放，及组件企业开工率下行影响，光伏玻璃价格显著下滑。当前2.0mm玻璃单平含税均价为13.75元，较6月末下跌2.5元。同期重质纯碱价格累计下跌221元/吨，累计降低光伏玻璃单平成本约0.3元，玻璃企业盈利承压。

　　风险提示：光伏玻璃产销不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；应收账款坏账风险；公司降本不及预期的风险。

　　投资建议：考虑24Q3光伏玻璃价格持续下滑，及下游组件客户经营承压或导致公司应收账款账期增加，我们假设2024-2026年公司光伏玻璃销售量11.9/13.8/17.2亿平，单平不含税价格15.7/15.1/15.3元，单平毛利3.4/3.0/3.3元，单平净利1.9/1.7/2.0元。下调盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入204/225/282亿元（原预测236/275/314亿元）同比增速-5%/11%/25%；实现归母净利润23.0/24.9/37.3亿元（原预测32.5/38.8/45.0亿元），同比增速-16%/8%/50%，当前股价对应PE分别为17/16/10倍，维持“优于大市”评级。