五粮液(000858)

　　投资要点:

　　业绩增长稳健，顺利实现目标任务“双过半”。2024H1，公司实现营业收入506.48亿元（YoY+11.30%），实现归母净利润190.57亿元（YoY+11.86%），实现扣非归母净利润189.39亿元（YoY+11.79%），业绩基本符合市场预期。Q2单季，公司实现营业收入158.15亿元（YoY+10.07%），实现归母净利润50.12亿元（YoY+11.50%），实现扣非归母净利润49.00亿元（YoY+9.25%）。

　　聚焦中高价位产品，渠道结构持续改善。分产品：公司核心大单品第八代五粮液销量同比增长12.07%，营收同比增长11.45%，动销稳中有升，毛利率同比下降0.11pct至86.69%；由于公司聚焦中高价位产品，其他系列酒产品产销量有所下滑，销量同比下降23.86%，营收同比增长17.77%，毛利率同比提升1.58pct至62.23%。分渠道：直销渠道与经销渠道业绩均稳中有增，直销收入同比增长11.01%，毛利率下降0.23pct至86.67%；经销收入同比增长13.51%，毛利率提升0.19pct至79.70%。

　　利润率稳中有升，销售费用投入增加。2024年上半年，公司毛利率小幅提升0.58pct至77.36%，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.59%/3.43%/0.32%/-2.77%，分别同比+1.10/-0.43/+0.02/-0.02pct，净利率提升0.05pct至39.15%。Q2单季，公司毛利率提升1.74pct至75.02%，销售费用率同比提升1.97pct至17.34%，管理费用率同比下降0.32pct至4.26%，净利率同比微增0.21pct至32.82%。

　　盈利预测与投资建议：公司作为高端白酒龙头，品牌护城河较深，业绩增长确定性较强，上半年顺利实现了目标任务“双过半”。我们根据最新经营数据调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润335.93/372.73/412.27亿元（更新前2024-2026年归母净利润为341.54/382.68/425.68亿元），同比增长11.20%/10.96%/10.61%，对应EPS为8.65/9.60/10.62元/股，8月28日收盘价对应PE为13/12/11倍。考虑到近期消费市场整体趋弱，国民消费能力与意愿均有待提升，

　　数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所

　　对白酒行业需求与营收造成了一定压力，拖累白酒龙头业绩与行情表现，我们下调公司评级至“增持”。

　　风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。