伊戈尔(002922)

　　投资要点

　　24H1收入同比+30%、归母净利润同比+95%、业绩符合市场预期。24H1实现营收20.5亿元，同比+30%，归母净利润/扣非净利润1.8/1.6亿元，同比+95%/+93%；其中Q2营收12.8亿元，同比+37%，归母净利润/扣非净利润1.2/1.1亿元，同比+66%/+64%，经营现金流净额1.9亿元，同比+188%。业绩整体符合业绩预告的归母1.58-1.85亿元中值偏上水平。

　　变压器等能源产品毛利率显著提升、利润规模效应突出。Q2毛利率达24.8%，同环比+3.8pct/+0.6pct。两大业务能源产品/照明产品毛利率分别24.0%/+25.9%，同比+6.2pct/+0.9pct。我们预计升压变收入H1高速增长，规模效应+数字化工厂提质增效，基本对冲大宗对变压器毛利率负面影响，毛利率同环比预计大幅提升。Q2净利润率达9.4%，同环比+1.8pct/+1.6pct。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别1.7%/6.5%/4.6%/持平，同比分别-0.4/+1.7/-0.6/+0.9pct。24Q2合同负债0.45亿元，环比24Q1末/23年底分别+0.16亿/+0.23亿元。

　　光伏升压变&配变Q2出货双双维持高增、欧美直销方兴未艾。H1能源产品收入14.8亿元，同比+28%。1）我们预计Q2【光伏升压变】【配电变压器】高速增长，【电感】有所下滑。2）海外直销客户也在起量，目前欧洲客户进展更快，我们预计全年直销占能源产品收入的5%左右，明年占比更高。3）展望H2，我们预计Q3升压变发货趋势延续Q2，24年光伏升压变&配变收入同比持续高增。产能方面，安徽基地已于24Q2投产，海外工厂布局也在加速，美国配变工厂最快于24Q4投产，墨西哥工厂正在土建过程中，我们认为美国关税对公司利润影响基本可控。

　　非能源业务增长均超预期。其中：24H1照明产品收入4.5亿元，同比+35%。主要系：1）去年同期基数低；2）照明行业市场需求回暖，公司积极优化产品结构所致（利润更高的电源增速预计快于灯具），实现快于行业增长（24M1-5国内出口照明产品226亿美元、同比+3%），全年预计收入提至同比10%+增长。其他品类（如车载电感、储能、充电桩）收入1.2亿元，同比+41%，客户开拓取得有效进展。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润分别为4.0/5.6/7.0亿元，同比分别+91%/+39%/+27%，对应PE分别为16/11/9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外市场拓展不及预期，原材料涨价超预期等。