紫金矿业(601899)

　　投资摘要

　　事件概述

　　公司发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入1504.17亿元，同比增长0.06%，实现归母净利润150.84亿元，同比增长46.42%，实现扣非归母净利润154.33亿元，同比增长59.84%。其中，2024Q2业绩亮眼，实现归母净利润88.24亿元，同比增长81.54%，环比增长40.93%，实现扣非归母净利润92.09亿元，同比增长114.85%，环比增长47.96%，均创单季度历史新高。

　　毛利率水平全面提升，助力业绩增长。24H1，公司综合毛利率为19.15%，同比增加4.50个百分点，环比增加2.13个百分点，其中，矿山企业综合毛利率为57.30%，同比增加5.55个百分点，环比增加10.64个百分点，上升主要是因为：（1）矿产铜、矿产金产销量同比增加；（2）金属销售价格同比上涨；（3）通过控本增效，部分矿产品成本下降。

　　金、铜等主营矿产品量价齐升，成本管控得力。（1）价格：受全球宏观经济等影响，金、铜价格二季度创下历史新高，伦金、伦铜24H1均价分别同比上涨14.03%和5.46%。（2）产量：24H1公司矿山产铜51.86万吨，同比增长5.35%，矿山产金35.41吨，同比增长9.49%。在“五年产量规划”指引下，我们认为公司主营矿产品产量规模有望逐年增长。（3）成本：24H1，公司金精矿单位销售成本同比下降2.50%，环比下降6.73%，铜精矿单位销售成本同比下降5.41%，环比下降8.82%。公司控本增效工作取得阶段性成果，成本上升态势得到扼制。

　　在建项目稳步推进，打开未来成长空间。卡莫阿铜矿三期选厂提前半年建成投产，达产后年产铜将提升至60万吨以上，晋升为非洲最大、全球第三大铜矿；萨瓦亚尔顿金矿240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼项目如期建成投产。塞紫铜和塞紫金年总产铜45万吨工程、巨龙铜矿二期改扩建后一期及二期年总产铜30-35万吨工程，黑龙江铜山矿地采、圭亚那奥罗拉地采一期、“两湖两矿”锂板块建设等有序推进。公司项目遍及全球，截至24H1，在中国17个省（区）和境外15个国家拥有重要矿业投资项目，覆盖铜、金、锂等主要矿产，向成为“绿色高技术超一流国际矿业集团”的宏伟目标不断迈进。

　　投资建议

　　公司铜金板块业务快速扩张，铜金价格有望上涨，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为3374.42/3669.46/3893.31亿元，同比分别+15.01%/+8.74%/+6.10%；归母净利润分别为302.14/370.67/432.61亿元，同比分别+43.06%/+22.68%/+16.71%，EPS分别为1.14/1.39/1.63元/股，2024年8月27日收盘价对应PE分别为14.14X/11.52X/9.87X。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　黄金、铜等金属价格大幅下跌；项目进度不及预期。