有研粉材(688456)

　　事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入15.13亿元，同比+19.32%，归母净利润2938.83万元，同比-1.11%，扣非归母净利润2275.46万元，同比+25.42%。2024Q2，公司实现营业收入8.52亿元，环比+28.88%，同比+29.04%；归母净利润1960.94万元，环比+100.53%，同比+3.01%；扣非归母净利润1656.84万元，环比+167.83%，同比+100.14%。

　　量：传统主业铜粉和锡粉销售稳步增长，3D打印粉体和电子浆料等新兴业务快速放量。铜基板块上半年销量同比增长13%，主要受益于新能源汽车、高铁市场需求持续增长叠加海外市场需求复苏，英国Makin子公司主营业务利润同比增长56%；微电子互连锡基焊粉板块焊锡粉销量同口径增长15%，主要系公司稳定重点客户、持续开发外资新客户；3D打印粉体板块上半年销量同比增长163%，主要系公司前期部分验证产品进入放量阶段，同时公司积极进行市场拓展抢占份额；电子浆料板块上半年销量同比增长130%，主要系公司持续推进产品迭代同时积极寻找新的增量客户。

　　价：海外业务修复叠加产品结构持续优化，毛利率稳步上行。2024H1，公司毛利率为8.86%，同比提升0.66pct；2024Q2，公司毛利率为9.07%，环比提升0.49pct，同比提升1.38pct。跟踪金属价格，24Q2，铜期货均价约8.01万元/吨，同比+19.27%，环比15.28%；锡期货均价约26.40万元/吨，同比+27.48%，环比+21.54%。得益于海外高毛利业务需求修复，3D打印粉体、电子浆料等新兴业务持续放量，以及积极拓展新型铜粉品类，公司产品结构持续优化，毛利率稳步上行。

　　泰国基地6月正式投产，完善全球化业务布局。2024年6月有研泰国正式投入运营，开始按照订单数量排产，形成以泰国和英国为东西方市场窗口，泰国公司辐射东南亚、MAKIN公司辐射欧洲北美的产业布局。泰国基地产能约5000吨铜基、1000吨锡基，有望持续放量成为新的利润增长点。

　　新推出导热铜粉有望享受AI发展红利。公司新推出导热铜粉主要用于制造风冷散热组件，与传统雾化铜粉相比，具有梯度孔隙结构、比表面积发达、松装密度低等特点，在散热效率方面较传统雾化铜粉性能提升10%-20%，热端收益3-5℃，现已成功应用于VC板等部分散热器件，终端已经部分应用于AI算力服务器、基站、大型路由器、交换机等场景，应用反馈良好。导热铜粉目前国内只有公司能做，已实现每月小批量吨级销售，产品盈利较传统铜粉有显著提升，未来有望受益AI应用持续放量。

　　投资建议：公司为国内铜基和锡基粉体材料龙头，募投项目达产有望逐步贡献增量，3D打印粉体材料等新品伴随市场需求也有望快速放量，业绩增长可期。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为0.71、0.95、1.17亿元，对应8月28日股价的PE分别为37/28/23X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。