菲菱科思(301191)

　　投资要点

　　公告摘要：公司发布2024年半年报，报告期实现营收8.24亿元，同比下降17%，归母净利润0.76亿元，同比下降15.69%，扣非后归母净利润0.69亿元，同比下降18.68%。

　　Q2业绩环比增长，中高端数通交换机拓展顺利。公司Q2单季度营收4.17亿元，同比下降14.46%，环比增长2.48%，归母净利润0.42亿元，同比增长19.44%，环比增长23.19%。上半年营收利润承压同比下降主要由于国内市场竞争加剧，以及公司主要客户部分采用“客供料-非结算方式”，由于该部分物料采用送料模式，未计入生产成本，相对降低公司交换机类产品销售均价及对应收入。分产品来看，交换机/路由器及无线产品/通信组件类产品销售数量同比分别增加29.15%/83.79%/17.18%，收入分别为6.44亿/1.58亿/0.22亿元，同比-20.33%/+57.16%/-73.61%，毛利率分别为17.32%/17.21%/29.74%，同比+1.92/-6.7/-5.14pct。综合毛利率17.63%，同比下降0.28pct，期间费用率10.71%，同比+3.15pct，主要由于研发投入加大，销售/管理/研发费用率分别为1.42%/2.31%/7.64%，同比+0.29/0.3/2.73pct，净利率9.2%，同比略增0.09pct。Q2单季度毛利率18.74%，同比+2.58pct，环比+2.25pct，净利率10.01%，同比+2.81pct，环比+1.65pct，盈利能力环比改善。

　　核心客户合作深化，海外市场突破初见成效。公司持续深耕园区接入、汇聚层中高端交换机、数据中心交换机，快速扩展汽车通信电子产品相关研发设计能力和制造服务，其中在中高端数据中心交换机方面，已具备100G/400G数据中心主流接口速率、高带宽、大容量交换机硬件开发能力，2.0T/8.0T数据中心交换机形成量产交付，12.8T等产品形态小批量验证稳步推进，同时扩展基于国产CPU的COME模块。此外在交换机细分领域扩展工业控制和边缘计算场景需求的新一代TSN工业交换、多速率交换机及万兆上行交换机等。公司实施大客户战略，服务新华三、S客户、锐捷网络等国内网络设备龙头，前两大客户国内市占率超过70%，随着国内AI发展，400G及以上数据中心高速交换机预计加速放量，公司作为国内领先交换机ODM厂商，有望受益行业需求迭代及国产化趋势加速发展。公司积极拓展全球市场，2024H1与多家海外客户开展合作项目并形成持续量产交付，通信终端设备产品销量2.2万台，收入171万元。

　　加大研发投入，对外投资完善产业链布局。公司2024H1研发投入0.63亿元，同比增长29.2%，主要用于拓展数据中心交换机、白盒交换机等网络设备中高端产品线，以及汽车智能座舱和域控制器等新业务产品类别，前瞻投入有利于在新产品及客户方面确立先发优势，成果转化后有望优化产品结构，推动长期发展。根据8月公告，公司作为有限合伙人与普通合伙人羲和投资，以及泰晶科技等其他有限合伙人拟共同投资深圳菲菱楠芯投资合伙企业（有限合伙），合伙企业认缴出资总额5451万元，其中公司拟以自有资金认缴出资额2000万元。合伙企业作为专项基金，备案成立后拟投资网络设备以太网交换芯片相关未上市企业。公司对外投资合作设立产业发展基金主要为了借助专业投资机构资源和平台优势，重点投向自身所在网络通信设备行业相关集成电路等领域，有利于完善整体战略布局，提升综合竞争力。

　　投资建议：公司是国内网络设备ODM龙头，与新华三、S客户等领先品牌商合作紧密，产品向高速率交换机等中高端领域加快迭代，有望受益AIGC与数字经济带来的网络设备市场发展新机遇。考虑行业整体需求仍在修复及竞争情况，以及公司研发支出增加，我们调整盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为1.72亿/2.31亿/3.01亿元（原2024-2025年预测值为3.21亿/4.02亿元），EPS分别为2.49元/3.33元/4.34元，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期风险；客户集中风险；市场竞争加剧风险；主要原材料价格上涨和供应风险；产品开发及技术创新风险；研报信息更新不及时风险。