传音控股(688036)

　　投资要点

　　事件：8月28日，传音控股发布2024年半年度报告。1）2024上半年：公司实现营收345.58亿元，同比增长38.07%；实现归母净利润28.52亿元，同比增长35.71%；实现扣非后归母净利润24.28亿元，同比增长36.82%。2）2024年Q2：公司实现单季度营收171.15亿元，同比增长8.63%；实现单季度归母净利润12.26亿元，同比下滑22.31%；实现单季度扣非后归母净利润10.74亿元，同比下滑26.86%。

　　H1利润符合预期，Q2经营性毛利率环比提升。1）公司上半年分季度业绩呈现前高后低分布，归母净利润Q1同比增长210.30%，Q2同比下降22.31%，H1同比稳健增长35.71%，我们认为主要受季节性因素和渠道库存等因素影响，上半年业绩整体符合预期。2）毛利率方面，2024年3月财政部发布了《企业会计准则应用指南汇编2024》，规定保证类质保费用应计入营业成本，公司自2024年1月1日起执行该准则，将计提的售后质保费从“销售费用”移至“营业成本”，24H1调整后毛利率21.53%。若按照调整前计算，公司24H1经营性毛利率约为22.31%，24Q2约为22.48%，较24Q1的22.15%环比略有回升。

　　加强中高端手机产品突破，推进扩品类业务生态发展。公司持续开拓非洲和新兴市场，通过AI技术提升渠道流转效率和渠道模式创新，为用户提供更加丰富的优质产品矩阵，进而持续提升用户粘性，加固品牌护城河。根据IDC数据，2024上半年公司在全球手机市场的占有率为14.4%，在全球手机品牌厂商中排名第二，其中智能机在全球智能机市场的占有率为9.1%，排名第四。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率超过40%，持续排名第一；在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第七。扩品类业务方面，公司持续增强AIoT本地用户体验，逐步构建以AI为驱动的智能设备生态系统并进一步构建完整的互联互通能力，逐步形成扩品类业务的智能生态。

　　中期分红回馈股东，共享经营成果。公司积极履行上市公司社会责任，保持长期积极稳定回报股东的分红策略。2024年半年度，公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数分配利润，向全体股东每10股派发现金红利人民币15元（含税），合计拟派发现金红利人民币16.94亿元（含税），占公司2024年半年度归母净利润的59.39%。

　　投资建议：公司深耕新兴市场，有望通过区域拓展、产品结构升级、技术研发和产品体验优化，不断提升全球市场份额，长期成长动能充足。我们调整公司2024至2026年营业收入预测至739.41亿元/851.78亿元/957.25亿元，调整公司归母净利润预测至60.82亿元/70.77亿元/82.90亿元，以8月28日收盘价计算，对应2024年至2026年PE分别为14.71倍/12.65倍/10.80倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。