旗滨集团(601636)

　　投资要点

　　事件：2024年8月27日，公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营收约79.12亿元，同比+14.92%，实现归母净利润约8.11亿元，同比+25.35%，实现扣非归母净利润约7.59亿元，同比+35.23%。单季度来看，24Q2公司实现营收约40.55亿元，同比+8.01%，实现归母净利润约3.69亿元，同比-30.91%，实现扣非归母净利润约3.44亿元，同比-30.85%。

　　浮法玻璃价格下滑较多，光伏玻璃产销大幅增长。2024年上半年，国内房地产延续弱势运行，竣工面积同比下降21.8%，拖累浮法玻璃需求。截至24H1，公司浮法玻璃原片产量5503万重箱，同比-3.30%或减少188万重箱；浮法玻璃原片销量4882万重箱，同比-9.07%或减少487万重箱，实现浮法玻璃收入37.1亿元。光伏玻璃方面，公司产能规模已跻身行业前三，产销量同比均大幅增长，市场份额提升，规模效应逐渐显现，截至24H1，公司光伏玻璃产量约2.13亿平方米，销量约1.85亿平方米，实现光伏玻璃收入29.01亿元。24H1公司毛利率约24.28%，同比+3.62pct，单季度来看，24Q2公司毛利率约为22.56%，同比-4.14pct，我们认为或主要系：1）Q2浮法玻璃价格下降较多，据卓创资讯，24Q2全国浮法玻璃平均价格约1698.30元/吨，同比-18.11%，环比-15.14%；2）24H1我国光伏组件的投产/开工/规划项目数量同比大幅下降，多个项目宣布终止或延期，行业开工率不足60%，致使光伏玻璃价格震荡下行，二者均在价格端对公司构成一定压力。

　　24H1费用率有所增加，经营性现金流减少。24H1公司费用率为12.02%，同比+1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.11%/5.18%/4.01%/1.73%，分别同比+0.12/+0.33/+0.33/+0.98pct。24H1公司财务费用率增长较多，主要系支付项目建设工程款增加，借款规模扩大导致利息支出增加。24H1公司归母净利润同比+25.35%至8.11亿元，归母净利润率约10.25%，同比+0.85pct；扣非归母净利润同比+35.23%至7.59亿元，扣非归母净利润率约9.60%，同比+1.44pct。现金流方面，24H1公司经营性现金流-0.52亿元，同比-114.69%，主要系：1）公司光伏玻璃产能规模扩大，相关业务收入增长幅度较大，导致应收款项和存货等营运资产增加；2）公司将销售商品收到的票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出，使经营性现金流减少。

　　多元化、国际化开拓渐入佳境，一体化发展巩固竞争力。公司通过不断横向拓展产品生产线，实现产品多元化布局，截至24H1，公司已拥有4条高性能电子玻璃生产线（345吨/日）、2条中性硼硅药用玻璃生产线（65吨/日），电子玻璃、药用玻璃产能规模均位居行业前列。国际化方面，公司马来西亚沙巴光伏1200吨/日光伏玻璃生产线以及配套古达砂矿已于24H1相继建成投产，并启动沙巴光伏三线1200吨/日生产线建设。一体化层面，公司布局上游原材料石英砂，纵向延伸产业链，具备了自供原材料的成本优势。截至24H1，公司在福建东山、湖南醴陵、广东河源、马来西亚森美兰州均配套建设有普通硅砂矿，普通硅砂自给率位于行业前列；公司在湖南资兴、云南彝良、马来西亚沙巴州古达配套建设有超白硅砂矿，同时在福建东山建设大型超白砂加工基地。后续砂矿及加工厂达产后，超白硅砂自给率有望达到100%。我们认为，公司充沛的硅砂资源既保障了供应链安全和产品质量，又能够有效控制成本，保障了中长期可持续经营及稳定盈利能力。

　　投资建议：公司具备行业内领先的规模及成本优势，光伏、电子玻璃及药玻扩产稳步推进，未来或将带来新的增长点。但考虑到当前地产仍在持续磨底阶段，拖累浮法玻璃需求，同时价格端改善信号尚未来临，我们略微下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司净利润分别为15.04、21.50和23.91亿元，对应EPS分别为0.56、0.80和0.89元，对应PE估值分别为9.28、6.49和5.84倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；新业务拓展进度不及预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。