老白干酒(600559)

　　事件

　　公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入24.70亿元（+10.65%），归母净利3.04亿元（+40.25%），扣非归母净利2.78亿元（+46.41%）。2024Q2，公司实现总收入13.40亿元（+9.00%），归母净利1.68亿元（+46.69%），扣非归母净利1.53亿元（+59.11%）。

　　100元以上价位带产品H1收入同比+19.66%

　　1）100元以上价位带产品H1收入同比+19.66%。2024H1，公司100元以上、100元以下（含100元）价位带产品收入分别为12.53、11.99亿元，同比+19.66%、+12.93%；24Q2，公司100元以上、100元以下（含100元）价位带产品收入分别为7.26、6.04亿元，同比+10.45%、+12.70%。

　　2）经销渠道增长稳健，直销渠道逐季改善。2024H1，公司经销、直销（含团购）、线上收入分别为22.91、1.29、0.31亿元，同比+17.82%、+1.25%、-13.72%；24Q2，公司经销、直销（含团购）、线上收入分别为12.48、0.69、0.13亿元，同比+11.37%、+26.97%、-28.93%。

　　3）河北大本营市场增长稳健，山东市场高增。2024H1，公司河北、山东、安徽、湖南、其他省份、境外地区收入分别为14.28、0.83、2.72、4.70、1.89、0.09亿元，同比+14.52%、+35.99%、+14.56%、+10.10%、+50.94%、-15.15%；24Q2各地区收入分别为7.60、0.46、1.44、2.82、0.94、0.04亿元，同比+9.33%、+33.45%、+15.21%、+3.71%、+50.79%、-9.80%。

　　4）河北、安徽、其他省份经销商数量持续拓展中。24H1末，公司经销商共11423个，同比+1.12%，H1净减少6个；分区域看，公司河北、山东、安徽、湖南、境外、其他省份地区经销商数量分别为1852、185、191、8508、2、685个，同比+9.65%、+10.78%、+17.90%、-1.47%、+100.00%、+6.70%，H1净增113、-25、20、-141、-1、28个，河北、安徽、其他省份经销商数量持续拓展中，山东、湖南、境外地区H1经销商有所优化。

　　5）老白干、孔府家增长较快，文王、武陵增长稳健。2024H1，公司老白干、文王、板城、武陵、孔府家事业部收入分别为12.52、2.77、3.57、4.91、0.92亿元，同比+19.10%、+14.26%、+6.49%、+14.92%、+28.11%。

　　费用率下降，带动净利率提升

　　1）H1归母净利率同比+2.60pct至12.32%，主要来自销售、管理费用率下降。2024H1，公司毛利率为65.84%，同比-1.33pct，归母净利率为12.32%，同比+2.60pct，归母净利率提升主要来自费用率改善，公司销售、管理费用率分别为26.83%、7.62%，同比-3.99、-1.92pct，销售费用率下降主要来自促销费用减少，管理费用率下降主要来自股权激励成本、工资薪酬等减少贡献。

　　2）Q2归母净利率同比+3.22pct至12.55%。2024Q2，公司毛利率为68.48%，同比-0.12pct，归母净利率为12.55%，同比+3.22pct，主要来自费用率下降；公司Q2销售、管理、研发费用率分别为30.14%、6.93%、0.16%，同比-4.71、-1.06、-0.22pct。

　　投资建议

　　我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为8.71、10.92、13.25亿元，同比增长30.86%、25.30%、21.32%，对应8月28日PE分别为17、14、11倍（市值149亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　消费场景波动风险、竞争过剧风险、政策调整风险。