以岭药业(002603)

　　经营业绩短期承压，渠道库存有望逐步消化，维持“买入”评级

　　公司2024H1实现营收46.04亿元（同比-32.19%，下文皆为同比口径）；归母净利润5.30亿元（-66.97%）；扣非归母净利润5.05亿元（-67.24%），营收与利润下滑主要受呼吸类产品2023年同期高基数及社会库存较高导致的市场需求下降等因素影响。2024Q2单季度实现营收20.82亿元（-27.10%）；归母净利润2.27亿元（-43.86%）；扣非归母净利润2.12亿元（-41.49%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为53.37%（-8.37pct），净利率为11.44%（-12.17pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为23.41%（+0.96pct）；管理费用率为5.89%（+1.55pct）；研发费用率为8.54%（+2.61pct）；财务费用率为0.37%（+0.30pct）。我们看好公司去库存调整及研发创新带来的成长空间，维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为14.50/15.63/17.30亿元，EPS为0.87/0.94/1.04元，当前股价对应PE为17.5/16.2/14.6倍，维持“买入”评级。

　　多治疗领域产品营收同比下滑，整体仍处于经营业绩调整阶段

　　分产品来看，2024H1公司心脑血管类实现营收23.14亿元（-7.86%），毛利率为52.77%（-7.76pct）；呼吸系统类营收12.84亿元（-58.42%），毛利率为65.68%（-2.54pct）；其他专利产品营收1.60亿元（-42.02%），毛利率为51.51%（-13.14pct）；其他类营收8.43亿元（-7.54%），毛利率为36.62%（-5.53pct）。

　　持续推进新药研发，助力未来成长

　　中药新药研发方面，公司打造中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的创新中药证据链、推进新品研发。目前在研的8款产品中，1.1类中药创新药芪防鼻通片和柴黄利胆胶囊已进行新药申报；络痹通片和小儿连花清感颗粒在临床III期研究中；另还有4款处于临床II期。化药新药研发方面，截至2024H1已有4个一类创新药品种进入临床阶段，其中治疗术后疼痛的苯胺洛芬注射液已经完成临床试验，申报NDA已获受理。

　　风险提示：行业政策调整风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。