咸亨国际(605056)

　　事件。咸亨国际发布半年度业绩，2024H1实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润11.84/0.43/0.41亿元，同比+18.26%/+25.07%/-6.09%；24Q2实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润7.46/0.34/0.33亿元，同比+18.79%/+60.01%/-1.29%。

　　持续深耕电力行业，新领域快速覆盖实现收入稳步增长。2024H1公司收入11.84亿元，同比+18.26%。分行业：电网领域公司配合电网物联网升级建设，新兴领域公司快速跨入发电行业，实现三大发电集团的覆盖，2024H1电力行业/其他行业营业收入6.88/4.91亿元，占比分别为58.09%/41.51%，同增23.8%/10.45%。分产品：工具产品收入表现亮眼，24H1工具/仪器/技术服务收入同比+27.14%/+4.81%/-17.43%至8.27/2.97/0.55亿元，分别占比69.82%/25.1%/4.65%。

　　非标品占比提高推动毛利率环比提升，降本增效进一步提升公司盈利能力。

　　24H1归母净利润/扣非后归母净利润0.43/0.41亿元，同比+25.07%/-6.09%。2024H1公司毛利率/净利率为28.31%/3.7%，同比-4.23/+0.1pct；分产品看：24H1工具/仪器/技术服务毛利率分别为24.4%/33.74%/57.28%，同比-4.67/-1.08/+0.93pct，电力输配行业/其他行业毛利率分别为31.98%/23.15%，主因公司进入新行业领域初期，销售结构中标准化产品占比较高，使得其毛利率水平较传统电网有一定幅度下降。2024单Q2公司毛利率/净利率同比-2.35/+1.18pct至29.23%/4.81%，环比增加2.48/2.99pct，新兴行业非标品占比提升推动毛利率上升，净利率环比有所上升体现公司经营管理能力。24Q2销售/管理/财务/研发费用率为10.25%/9.74%/1.55%/-0.27%，同比-1.24/-0.99/+0.39/+0.18pct，公司降本增效费用率持续降低。24H1经营活动产生的现金流量净额同比-87.25%至-2.18亿元，主要系采购商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加较大所致。

　　投资建议：公司持续深耕电网领域，横向拓展采取“四大军团”策略，同时乘国央企线上化采购东风，预计收入稳定增长。未来伴随公司对新拓展领域理解加深，非标品产品比例提升带动毛利率提升。另外公司加快机器人领域推进步伐，打造高科技产品落地服务商形象。预计24-26年归母净利润分别为2.1/2.9/3.7亿元，对应PE为19X/14X/11X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：线上化渗透率提升不及预期；政府采购支出缩减的风险。