上海医药(601607)

　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入1394.13亿元（yoy+5.14%），实现归母净利润29.42亿元（yoy+12.72%），扣非归母净利润27.05亿元（yoy+23%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入692.60亿元（yoy+4.36%），归母净利润14亿元（yoy+28.15%），扣非归母净利润13.31亿元（yoy+57.97%）。

　　点评：

　　“商业板块南北整合+创新业务快速增长”推动商业业务逆势增长：①在收入方面，24H1公司营收同比增长5.14%，其中医药商业实现收入1266.79亿元（yoy+7.45%），医药工业实现收入127.34亿元（yoy-13.37%）。24H1医药流通行业业绩整体承压，而公司医药商业板块仍增长约7%显得较为亮眼，一方面得益于公司医药商业南北板块整合等诸多举措，另一方面系公司创新业务收获丰盈，诸如24H1药品CSO合约实现销售金额约40亿元（yoy+172%），器械、大健康等非药业务销售约218亿（yoy+11%）。②在利润方面，23H1公司参股公司上药康希诺计提资产减值准备致使公司23H1投资收益为-1.99亿元（此项属于经常性损益），24H1公司不存在该因素，因而公司扣非归母净利润增速达23%。此外，23H1公司获得的其他收益（此项为非经常性损益）达3.7亿元（其中财政补贴及税收返还约为3.04亿元），24H1公司其他收益仅1.38亿元，故公司归母净利润增速慢于扣非归母净利润增速。

　　新药管线有望步入兑现期，中药二次开发深耕细研：①在新药管线方面，公司自研的I001片（即SPH3127；化学药品1类；新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂）目前已有3个适应症处于临床试验中后阶段。其中针对高血压适应症的NDA上市申请根据CDE的要求于2024年4月重新提交资料后收到CDE受理通知并恢复审评。此外，截至24H1公司临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线已有64项，其中创新药50项（含美国临床II期3项）。②在中药布局方面，24H1公司中药板块营收达51.92亿元（yoy+1.41%），公司继续挖掘自身优势资源，以中药研究所为核心平台，开展循证医学研究，持续推进中药大品种和大品牌战略，并对中药六大品种（养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春胶囊、银杏酮酯）进行二次开发。诸如养心氏片的HEARTRIP研究结果于6月23日在2024东北心血管病大会上发布，作为国内首个中成药与阳性西药对照，用于心脏康复的多中心临床研究，668例中成药“头对头”挑战阳性对照药多中心随机对照试验（RCT）研究获得阳性结果。

　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2819.62亿元、3064.69亿元、3341.33亿元，同比增速分别约为8.3%、8.7%、9%，实现归母净利润分别为51.3亿元、57.11亿元、63.38亿元，同比分别增长约36.2%、11.3%、11%，对应当前股价PE分别为13倍、12倍、11倍。

　　风险因素：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，工业新品上市进度不及预期，集采降价超预期，联营企业业绩不及预期。