晨光生物(300138)叶黄素放量，棉籽业务亏损预计可控
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投资要点
植提主业保持稳健。2024H1植提业务实现收入15.83亿元，同比+9.28%；毛利率16.8%，同比-4.1pct。1）辣椒红因原材料采购成本上涨吨价同比+8.86%，销售量同比-24.57%至4454吨，主因年度预售集中在23Q4，24H1新一季原材料预期增产，客户补充采购意愿降低，毛利率也有所下滑；我们预计全年销量维持1w吨。2）辣椒精销售量850吨，同比+121%；印度原材料价格维持高位，云南原料占比将不断提高，发挥成本优势；我们预计吨价相比高点有所承压，但毛利率基本维持稳定。3）叶黄素23年价格偏弱、公司主动控量。24年公司调整经营策略，饲料级叶黄素正常发货，上半年销量突破2亿克。我们预计全年叶黄素价格持续磨底，总体量增价稳，贡献业绩正增。4）梯队产品中，花椒提取物销量增长超25.56%；甜菊糖行情企稳，吨价下滑但收入增长至1.3亿，创同期新高；5）保健食品实现收入超7300万元，同比小幅增长。
棉籽业务亏损幅度可控。棉籽业务24H1实现收入17.3亿元，同比-13.61%；毛利率-0.19%，同比-4.15%；净利润-5495万元，去年同期净利润8814.97万元。棉籽业务波动主要受行业竞争加剧、豆油豆粕（替代产品）等大宗商品价格下跌等因素影响，Q1棉籽业务实现毛利同比-122%，Q2环比亏损缩窄，我们预计全年棉籽业务亏损幅度可控。
公司经营较为健康，盈利能力有待恢复。2024H1公司综合毛利率同比-3.49pct至8.28%，其中24Q2单季度毛利率同比-2.44pct至8.35%，主要系公司受上游原材料供给增加及下游消费不振影响，多个产品价格或毛利率同比下降。24H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.06/+0.19/+0.81/+0.33pct，24Q2单季销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.29/+0.65/+1.87/+0.30pct，其中财务费用率同比增加主要原因为报告期内贷款规模同比增加，利息费用同比增加，公司存货规模同比有所扩大，我们认为公司融资成本与存货规模匹配，整体来看费用端仍保持较平稳的趋势，公司经营较为健康。综合影响下公司2024H1归母净利率同比-5.28pct至2.86%，24Q2单季度归母净利率同比-5.36pct至3.48%，整体盈利能力有待恢复。
盈利预测：我们预计全年植提业务略有下滑，棉籽业务亏损难以再大幅增加。公司植提主业布局稳健、产品具备核心竞争力，看好其作为行业龙头的产业链优势。我们根据中报业绩调整盈利预测，预计公司2024-2026年对应PE分别为17.0x/11.0x/7.8x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料供应量及价格波动风险、市场竞争加剧风险、产品扩张不及预期风险、境外经营风险等
