匠心家居(301061)

　　投资要点

　　事件概述：公司发布24年中报，2024H1公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为12.07/2.85/2.58/2.43亿元，同比增长27.67%/41.81%/48.13%/-2.20%；单季度看，2024Q2公司收入/归母净利/扣非净利分别为6.48/1.64/1.44亿元，同比增长25.20%/31.88%/28.90%，Q2营收、净利及扣非净利绝对值均超Q1，但增速不及Q1。上半年公司在欧洲、美洲航线运价上涨及运力紧张的情况下，6月出货量不及预期，但24H1公司仍实现了营收、净利双增长。

　　客户增幅亮眼且持续开拓新客户，店中店模式稳步推进。分产品看，24H1公司智能电动沙发/智能电动床/配件/其他产品分别实现营收9.35/1.62/0.94/0.16亿元，同比增长35.62%/11.24%/0.81%/-6.86%，除其他业务外均实现同比增长，公司核心业务智能电动沙发和智能床均实现双位数以上增长，智能电动床增速亮眼。分地区看，24H1公司境内/境外分别实现营收0.08/12.0亿元，同比增长-35.23%/28.45%，内销下滑，但外销保持快速增长。24年1-6月公司90.05%的产品销往美国，79.66%的产品自越南出口；24H1公司前十大客户均为美国客户，70%为零售商，大多数客户与公司的交易金额出现上涨，上涨比例在7.37%到747.06%不等，其中有4位客户增幅超50%，有3位增幅超200%。上半年公司共获得49位全新的零售商客户，其中6位属于“全美排名前100位家具零售商”。目前公司已在美国零售商客户的门店内建成了100多个小规模的店中店，迈出了“在海外建设自主品牌”的第一步，且公司第一批MOTO店中店的零售客户中大部分与公司有业务往来的24H1增长超100%，最低的也超过30%。

　　盈利能力明显提升，股利支付费用增加使得销售及管理费用率小幅提升。24H1公司毛利率33.22%，同比提升1.75pct，公司主要产品智能电动沙发/智能电动床/配件毛利率分别提升1.71/0.81/7.15pct至33.93%/33.33%/27.80%；销售净利率23.64%，同比提升2.36pct，销售净利率提升幅度较毛利率高系费用端有所优化。从费用端来看，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.10%/3.54%/4.80%/-4.06%，同比提升0.58/0.77/-1.10/-2.21pct。单季度来看，24Q2公司毛利率33.13%，同比提升0.46pct，销售净利率25.36%，同比提升1.28pct；费用端来看，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.19%/3.73%/4.55%/-4.62%，同比提升0.98/0.98/-1.47/-1.14pct。上半年公司销售费用增加主要系股份支付费用及市场推展业务增加所致，管理费用增加系股份支付费用增加所致，而财务费用下降较多则系汇兑收益增加贡献。

　　盈利预测与投资建议。公司优质客户资源积淀丰富，产品力强大，品牌信誉良好。

　　未来随着国外市场自有品牌的持续开拓，公司的成长天花板有望进一步打开。我们调整公司盈利预测，我们预计公司24-26年营收分别为24.01/30.24/38.34亿元，24-26年EPS分别为3.04/3.69/4.76元／股，参照2024年8月29日收盘价50.40元／股，对应PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：汇率波动超预期，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。