山东黄金(600547)

　　矿产金产量大幅增加，资源整合持续发力

　　2024H1公司实现营收457.73亿元，同比+66.90%；实现归母净利润13.83亿元，同比+57.24%。销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为0.18%、2.83%、0.56%、2.04%，分别同比-0.04pct、-1.02pct、-0.04pct、-0.51pct，我们看好远期金价与公司矿产金增量，因此我们下调2024年、上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为39.07、54.19、59.03亿元（2024-2026年前预测值分别为41.43、44.23、50.36亿元），EPS分别为0.87、1.21、1.32元，当前股价对应PE分别为31.7、22.9、21.0倍，维持“买入”评级。

　　2024H1费用有所增加，Q2投资收益拖累净利润

　　公司整体营收增速较快，三费占比同比下降，但是从绝对数值看，收购山金国际导致管理费用和财务费用增幅较大。Q2归母净利润环比表现不佳，拖累上半年净利润，系单季度投资净收益损失1.68亿元以及公允价值变动净收益损失1.18亿元所致。

　　矿产金产量大幅增加，重点工程稳步推进

　　2024年上半年，公司矿产金产量24.52吨，同比增加4.95吨，增幅25.28%，其中Q1、Q2产量分别为11.91、12.61吨。矿产金产量大幅增长，我们预计公司全年可实现47吨的矿产金目标。上半年公司从内生、外延角度继续发力增储，多项权证获得批复。

　　探矿增储：2024上半年公司累计投入探矿资金3.1亿元，完成探矿工程量33万米，实现探矿新增金金属量21.9吨；并购整合：完成包头昶泰矿业70%股权并购，实现并购新增金金属量16余吨，增加一座在产成熟矿山；西岭金矿探矿权成功注入公司，与三山岛金矿采矿权实现整合。矿权证：公司取得多项权证及相关批复，其中三山岛金矿取得整合后的15000吨/天采矿许可证，沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。

　　风险提示：公司产量指引落地不及预期，金价出现较大波动等。