华图山鼎(300492)

　　投资要点

　　2024年Q2公司经营活动净现金流3.97亿元：公司披露2024年中报，2024年H1公司收入15.1亿元，归母净利润1.2亿元，经营活动净现金流7.3亿元，单拆Q2，2024年Q2，公司收入8.1亿元，归母净利润4904万元，经营活动净现金流3.97亿元，销售商品&劳务收款10.6亿元。公司自去年底开始有部分费用前置，对利润有一定影响，现金流更体现实质经营。

　　公司非学历培训发展势头较好：2024年H1公司非学历培训确认收入14.88亿元，收取学员培训费20亿元，培训学员超过19万人次，来自河南，山东和广东等省份的收入贡献最为突出。2024H1非学历培训毛利率57.31%。

　　2024年Q2公司毛利率环比有所提升，销售费用有部分费用前置：2024年Q2，公司毛利率57.24%，销售净利率6.05%。Q2公司销售费用2.65亿元，较Q1增加了约8516万元。

　　教育板块业务在全国网点数超过1000家。公司自2023年11月开始经营非学历培训业务，通过全资子公司华图教育科技有限公司逐步开展非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训，业务结构已经发生了明显变化，截止2024年6月末，公司覆盖全国31个省级，300多个地市和600多个县区，辐射超过1000家学习网点。

　　2024年6月末公司合同负债环比继续增加。截止到2024年6月末，公司合同负债7.6亿元，截止3月末的合同负债为5.45亿元。拆开来看课程交付类合同负债3.82亿元，考试通过相关合同负债3.64亿元，在线课程合同负债余额为1011万元，公司为满足市场需求，推出了部分“分段付费”的课程，即先支付部分培训费，待考试通过后再支付剩余培训费。截止报告期末，待考试成绩出来后可补收培训费上限为4.93亿元。

　　盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训20年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务，公考培训发展势头好，我们维持公司2024-2026年归母净利润4.97/6.19/7.7亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE为22/18/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：网点拓展不及预期，招生不及预期，政策风险等。