中钢国际(000928)

　　事件：

　　公司发布2024年中报，2024H1，公司实现营业收入90.73亿元（yoy-15.15%），归母净利润4.20亿元（yoy+22.43%），扣除非经常性损益的归母净利润3.73亿元（yoy+27.53%）。

　　高基数下营业收入下滑，海外营收/订单持续高增。

　　2024H1公司实现营收90.73亿元，yoy-15.15%，在23H1高基数（yoy+39.91%）基础上，公司营业收入同比下滑。在各季度表现上，24Q1、Q2营业收入分别同比-4.07%、-25.29%。公司海外业务营收在去年高基数基础上持续增长，期内海外营收yoy+47.67%（23H1yoy+31.74%），营收占比大幅提升至51.66%（23H1为101.53%），国际化经营持续提速，海外项目执行进度或加快，带动海外整体营收提升；国内营收大幅下滑，期内国内营业收入同比-41.67%（23H1yoy+24.97%），营收占比降至48.34%，或主要由于国内冶金行业经营承压。2024H1公司新签合同额为96.99亿元，同比+3.47%，其中海外新签合同额为81.1亿元，同比高增47.97%，占比高达83.62%。

　　毛利率提升带动业绩高增，营收减少致经营性现金流流出扩大。

　　2024H1公司归母净利润为4.20亿元，yoy+22.43%，业绩增速远高于营收增速（-15.15%），主要由于期内公司毛利率大幅提升。2024H1公司毛利率为11.46%，同比+2.75pct，其中国内毛利率为10.32%（同比+1.46pct）、海外业务毛利率为12.53%（同比+4.20pct），或主要由于公司通过项目精细化管理、降本增效等措施，同时高毛利项目执行加快，实现主营业务盈利能力大幅改善。期内公司期间费用率为4.76%，同比+0.72pct，主要由于管理费用用同比提升1.17个pct至3.57%,24H1公司净利率为4.63%，同比+1.42pct，整体盈利能力显著提升。公司经营性现金流净流出同比扩大至-15.56亿元（23H1为-8.25亿元），主要由于公司营业收入下滑导致收款减少。

　　低碳冶金领域的龙头企业，海外扩张+宝武赋能助力长期发展。

　　公司是全球优质的冶金工程领域全过程服务商，低碳冶金技术行业领先，为首批国内出海的冶金工程龙头企业，海外项目执行管理经验丰富，海外业务快速发展，承建了多个国内外标志性低碳冶金工程项目，有望优先受益海外“一带一路”沿线国家冶金建设需求以及未来国内钢铁行业低碳改造需求释放，同时加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营。截至2024H1末，公司有效合同累计达409.55亿元，约为公司2023年收入的1.55倍，在手订单充裕，海外业务毛利率和营收占比明显提升，带动整体盈利能力改善，均为未来业绩释放奠定基础，且多年实施高分红政策，长期股东回报优势突出。

　　盈利预测和投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为247.89亿元、276.49亿元和309.20亿元，分别同比增长-6.0%、11.5%和11.8%，归母净利润分别为8.86亿元、10.09亿元和11.33亿元，分别同比增长16.4%、13.8%和12.3%，动态PE分别为8.9倍、7.8倍和6.9倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价6.17元，对应2024年PE为10倍。

　　风险提示：下游需求不及预期；渠道转型不及预期，新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。